非银金融行业市场前景及投资研究报告：优质头部机构，做市业务前景，券商杠杆.pdf

：券商杠杆

——做市业务前景探析

[Table_Industry]

非银金融

[Table_ReportDate]

2024年03月13日

[Table_Title]

证券研究报告优质头部机构养成系列研究（一）：券商杠杆

行业研究要去哪——做市业务前景探析

[Table_ReportType]

行业专题研究（深度）

[Table_ReportDate]2024年03月19日

[Table_StockAndRank]

非银金融本期内容提要:

[Table_Summary]

[Table_Summary]

投资评级看好➢近两年来，券商做市业务发展提速。做市商制度是利用做市商自有

资金、证券与投资者进行交易的市场交易制度。我国做市商制度起步

上次评级看好晚，2019年正式纳入证券法范围。近年来，交易所债券做市、

做市、北交所做市制度落地，证监会修订《证券公司风险控制指标

[Table_Author]

计算标准规定》，对证券公司开展做市业务的风控指标计算标准予以

优化，为券商开展做市业务提供了制度供给。当前，券商正加速获取

牌照布局做市业务。

➢相较于传统方向性自营业务，非方向性的做市业务盈利稳定性更强，

有助于自营收入质量。券商做市业务盈利主要于交易中介收入

（Facilitationrevenues）和库存收入（Inventoryrevenues）。相较

于传统方向性自营业务，非方向性的做市业务盈利稳定性更强，有助

于自营收入质量提升。

➢海外投行凭借做市业务成功转型，做市收入已成为海外投行的重要

盈利支柱，成为较好的加杠杆方向。2010年美联储前主席保罗·沃尔

克提出“沃尔克规则”，要求银行机构剥离方向性的自营投资业务，

美国大型投行的自营业务转型大幅推进。当前做市业务已成为美国投

行重要的收入支柱。从做市业务在综合投行和电子做市商的业绩表现

来看，其非方向性特征下，盈利稳定性明显，是较好的加杠杆方向。

➢当前国内尚未建立以做市商为核心的二级市场流动性提供机制。以

债券市场做市为例，我国债券交易主要集中于银行间市场，“经纪商

报价”是当前国内债券交易的主流方式，但该模式为主的市场难以在

市场出现大幅度波动的时候提供足