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公用事业|电力

公司深度

2024年3月27日湖北能源(000883.SZ)

买入（首次覆盖）——水火共振业绩大幅向好央企改革估值有望提振

投资要点：

证券分析师

三峡集团旗下区域性综合能源平台，湖北省能源保障核心平台。公司实控人为三峡集团，三峡

刘晓宁

S1350523120003系合计持有45.99%股权，第二大股东为湖北省国资委（持股27.55%）。目前公司业务覆盖

liuxiaoning@电力、燃气、煤炭贸易等能源板块，其中电力业务贡献主要业绩。截至2023年6月底，公司

合计装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。

联系人

刘晓宁同时，公司拥有华中地区最大的煤炭中转、交易平台——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工

S1350523120003程，以及覆盖湖北全省1/3的天然气销售体量，为湖北省能源保障核心平台。

liuxiaoning@

水电：公司最核心资产，现金流价值亟待重估。公司拥有清江全流域开发权，占公司水电权益

市场表现：装机80%。清江流域为长江一级支流，为山溪性河流并处于鄂西暴雨区，历史来水波动较大。

从短期业绩考虑，清江流域自2023年下半年起来水回归正常，2024年1-2月，公司水电发

电量同比增长216%，库水位维持较高水平。然而，我们始终强调，水电公司是典型的“一次

性投资、持续获得收益”商业模式。多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在

公司报表中，市场对此尚未有充分认识。我们按照现金流价值对公司水电资产进行重估，年均

归属于普通股东的可分配现金流达到20.4亿元，8%折现率下水电业务价值255亿元。

火电：湖北供需格局偏紧，盈利企稳装机大幅增长。公司目前拥有煤电626万千瓦（2023年

底投产2*100万千瓦），燃机37万千瓦，几乎均在湖北省内。1）质量方面，公司煤电机组

相关研究在装机结构、交通运输以及负荷端三个维度均在省内占优。2）电价方面，湖北省内供需紧平

衡，发电主体集中于央企，上网电价稳定性较强。3）煤价方面，公司于2023年底将鄂州电

厂四期项目控股权转让给中煤集团，并参股40%共同经营，预计实际长协煤占比有望再次提

升。4）装机方面，公司在建火电3.3GW，预计2026年权益装机较2022年底翻倍以上增长。

量化测算，预计5500大卡秦皇岛港口煤现货价格下滑100元/吨，将增厚公司归母净利润2.1

亿元；限价内长协煤占比从60%提升到90%，将增厚公司归母净利润1.77亿元。

绿电板块稳健发展，抽蓄项目提供业绩增量。作为三峡集团湖北省内新能源唯一开发平台，公

司计划2025年新能源装机超10GW，截至2023年上半年，新能源装机346万千瓦，

2023H2-2025年有望新增6GW新能源装机。目前公司存量项目以湖北省内为主，增量项目