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风电行业深度报告-全产业链降本赛跑孕育结

构性投资机会

风电行业深度报告-全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会

1.核心观点

首先，风电、光伏行业符合“能源转型”大的时代背景。不

同时代背景下孕育不同的投资机会，从行业大方向来看，我们看

好以风电、光伏为代表的清洁能源，在双碳目标为指引的背景下，

向主流能源地位转变的趋势。2021年，风电、光伏发电量占全

社会用电量的比重达到11%左右，该指标未来将逐年提高，意味

着未来全社会用电来源里，风、光占比仍有很大提升空间。

目前社会运行中消耗的能源分为两大类：一是以煤炭、石油

天然气为代表的的石化能源；二是以风能、光能、核能和生物质

能源为代表的非化石能源。根据国家能源局和金风科技年报中对

政策的梳理，2020年，非化石能源在我国一次能源消费中的占

比预计为15.4%，2025年，非化石能源消费占比目标是20%，国

务院关于印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，提出2030

年非化石能源消费比重达到25%左右。在政策目标导向下，我国

将大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发，加

快建设风电和光伏发电基地。在这样的能源转型大浪潮下，会涌

现出一批抓住时代机遇的，优秀的制造业龙头企业。

其次，对比风电、光伏行业，我们认为：风机通过大型化方

式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但制造端技术诀

窍（know-how）的延续性更强，业态及格局相对稳定。风机依

靠大型化增加捕风效率同时摊低单MW生产成本，相比于光伏

众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的创新过程则更

多是“渐进式”的改良。以光伏电池片厂商为例看竞争格局，

2011-2020年行业龙头几经易主，格局颠覆性强。而从风电主机

厂份额排名来看，金风科技自2011-2020连续10年蝉联龙头，

前三大主机厂金风科技、远景能源、明阳智能格局2016-2020亦

连续5年维持相对稳定，产业链相关部分标的或能看长。

最后，大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全

产业链产值通缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。本

篇聚焦风电行业，通过梳理我国风电产业发展历程，我们认为，

行业经过十多年的发展，从发展驱动力来看，目前阶段已经由政

策驱动转变为以市场需求驱动。在全新发展阶段，降本作为能源

装备核心关注点，决定了新能源产业发展节奏。对风电来说，风

机大型化有利于形成“大型化—降本—放量—大型化”的良性循

环。从装机量数据看，2021年陆风新增吊装41.6GW，预计2025

年新增60GW（“十四五”年均新增65GW，处于60-70GW区间，

我们假设2025年位于区间上限，并减去海风10GW装机），对应

4MW机型2021年招标均价2500元/kw，预计8MW机型2025

年招标均价1400元/kw（不高于1500元/kw），主机环节产值从

2021年1040亿降低到2025年840亿，CAGR为-5.2%。单MW

主机厂与零部件产值均出现“通缩”，背后的实质是电站运营方、

主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑，不同降本阶段

受益环节或将不同。

当前市场对于风电行业主要关心两点：一、对装机量的判断；

二、成本上行后，对产业链各环节盈利能力的影响。我们认为：

（1）“碳达峰”目标有望提前完成，我们预计“十四五”平

价时代年均新增装机有望达到约65GW（并网口径下推算）。2021

年10月，国务院《2030年前碳达峰行动方案》提出2030年风

光累计并网1200GW目标，根据当前公开的各省规划，该目标大

概率提前完成。2020年末，全国累计风光并网规模535.2GW，

距目标缺口约664.8GW；根据已明确的16省“十四五”新能源

规划累计并网将达到701.7GW，按2020年末16省风光合计并网

装机规模占全国比重59.3%计算，预估2025年全国风光累计并

网规模将达到1183.1GW，其中新增约648GW。按新能源新增装

机中风电占比50%进行粗略估计，十四五期间风电新增并网约

324GW，年均新增约65GW。对比2010-2015年和2016-2020年

两个时间段，年均新增装机分别为20、29GW，平价时代年均新

增装机显