基于溢出指数方法的人民币汇率与股票市场间波动溢出效应研究.pdfVIP

摘要

一个金融市场的价格波动对其他金融市场造成的影响，即波动溢出效应，金

融市场间整体的波动溢出效应的强弱可以较好地反映市场中的风险情况。随着我

国不断提高人民币汇率市场化程度，拓展中国股票市场宽度和厚度，加强与国际

资本市场的联系，使得人民币汇率与股票市场关联性日益趋强，其波动溢出效应

已经影响到中国金融市场的安全稳定发展。因此，在我国金融市场化程度不断提

高，市场间波动溢出效应日益趋强的势态下，研究人民币汇率与股票市场之间的

波动溢出效应特征，分析那些国内外因素会导致波动溢出效应特征变化，从而进

一步预防和规避金融市场的系统性风险，可以为理解金融市场的运行规律提供有

价值的参考。

本文以在岸人民币汇率、离岸人民币汇率、恒生指数、沪深300指数为研究

对象，选取区间为2012年4月30日至2021年12月3日的日度数据，共计2253

组数据，基于DieboldandYilmaz（2012）和BarunikandKrehlik（2018）的溢

出指数的方法研究人民币汇率与股票市场间波动溢出效应，该溢出效应是基于广

义的方差分解，DY（2012）能够在动态和静态条件下刻画整个系统以及两个变

量之间的溢出指数，其中包括总溢出指数、净溢出指数和净成对溢出指数，而BK

（2018）则是将这种溢出指数分频段扩展到短期、中期和长期，这样有助于我们

获得外汇市场和股票市场之间更加详细的信息，据此对政策制定者提出相对应的

建议。

研究发现，从总溢出指数看，人民币汇率与股票市场在整个样本期间波动溢

出效应水平较高，具有较强的时变性特征，在整体经济环境不稳定性增加时，两

者间波动溢出效应会发生剧烈变化。从净溢出指数看，沪深300指数对其他市场

的波动净溢出效应最大，且溢出呈现交替特征，说明内地股市可能成为风险溢出

中心，其次是离岸人民币市场。从净成对溢出指数看，各市场受到自身滞后效应

的影响大于来自其他市场的溢出，且成对市场间的溢出效应具有不对称性。从溢

出方向上看，外汇市场之间主要是单向溢出，外汇市场与股票市场以及股票市场

内部之间呈现双向交替溢出。从高中低频段的溢出指数看，长期因素主导了汇市

与股市间跨市场价格波动的风险溢出。基于此，政府应当加强对外部经济环境不

确定性的认识，保持宏观政策的稳定性，按照市场运行规律实行动态化市场管理，

预防和避免金融市场的系统性风险。

关键词：人民币汇率；股票市场；波动溢出效应；溢出指数

Abstract

Theimpactofpricefluctuationsinonefinancialmarketonotherfinancialmarkets

isthevolatilityspillovereffect.Thestrengthoftheoverallvolatilityspillovereffect

betweenfinancialmarketscanbetterreflecttherisksituationinthemarket.AsChina

continuestoimprovethemarketizationofRMBexchangerate,expandthewidthand

thicknessofChinasstockmarket,andstrengthentheconnectionwiththeinternational

capitalmarket,thecorrelationbetweenRMBexchangerateandstockmarketis

becomingstrongerandstronger.Itsfluctuationspillovereffecthasaffectedthesafeand

stabledevelopmentofChinasfinancialmarket.Therefore,withthecontinuous

improvementofChinasfinancialmarketizationand