战略导向下公司债转股动因及经济后果研究——以中金黄金为例.pdfVIP

摘要

2016年国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场

化银行债权转股权的指导意见》，为国家去杠杆提出了市场化债转股的指导方针。

然而在本轮债转股实施过程中暴露出了不少问题，例如明股实债、落地率低、

输血续命等。这些问题的根本原因是什么？企业又应该如何进行债转股？企业

债转股本质上是企业将债务资本转换成股权资本，虽然资金性质发生改变，但

如果企业运用资金的效率没有实际提高，企业竞争力低下的问题始终会存在。

对于企业债权投资者而言，企业债转股将债权投资者的收益与企业成长价值绑

定，只有当企业具有竞争力和成长性时债权投资者才更愿意进行债转股，反之

则转股意愿较低。因此，是否提高企业竞争力是企业债转股成功与否的关键，

即企业需通过债转股提高企业竞争力。那么企业应该如何进行债转股呢？

现有关于企业债转股的研究大多是围绕企业债转股的行为动因及其经济后

果两个方面展开。他们认为，企业债转股的动因主要是为了实现企业破产重组、

优化企业资本结构及调整公司治理机制，相应地在企业债转股后会提高企业绩

效、增加企业价值，表现为较好的市场反应，但存在一定的例外，部分企业债

转股后市场表现一般甚至出现负向表征。现有研究大多将企业债转股的后果作

为其影响动因并进行研究，而忽视了企业债转股作为企业资本运作的一种行为，

其理应处于企业战略指导的框架之下，然而目前债转股的相关研究却缺乏从战

略视角对其的探讨。因此研究企业战略对企业债转股的影响具有理论意义。所

以本文基于企业战略视角，研究战略导向下企业债转股的动因及其经济后果。

本文选取中金黄金债转股作为案例研究对象，中金黄金是我国黄金行业第

一家央企上市公司。我国黄金行业在发展过程中暴露出矿产资源零散、企业负

债率偏高、工艺技术落后、产品价值低等不少结构性问题。为此国家在2017年

出台《关于推进黄金行业转型升级的指导意见》为黄金产业指明发展方向。本

文在此行业转型背景下，构建了质量导向和资源导向下中金黄金债转股动因的

研究框架，并进一步对其经济后果进行研究分析。研究结论表明：（1）战略导

向下企业与债权人存在利益冲突；（2）企业通过战略债转股提高企业竞争力，

协调了双方利益目标，以共同推进企业战略实现；（3）战略导向下的企业债转

股会提高企业核心竞争力。

在研究尾声，本文从国家、企业、投资者三个角度分别提出了针对性的鼓

励“债转股+”创新方案、债转股“重在改革”以及区分债转股实质的建议，以

此为国家建立现代化金融体系、企业实现脱困重组、保障投资者经济利益提供

相应的贡献。针对研究中薄弱的部分，本文提出了三点不足或展望，分别是战

略转型与债转股风险缺乏研究；辨别“明股实债”的问题还可继续深入；企业

债转股的择时问题有待研究。

关键词：战略导向；债转股；债转股动因；经济后果

Abstract

In2016,TheStateCouncilissuedtheOpinionsonActivelyyetPrudently

ReducingTheLeverageratioofEnterprisesandtheGuidingOpinionson

Market-orientedDebt-to-equitySwapsofBanks,whichputforwardmarket-oriented

debt-to-equityswapsguidelinesfornationaldeleveraging.However,manyproblems

havebeenexposedintheimplementationprocessofthisroundofdebt-equityswap,

suchasrealdebtofMingstocks,lowlandingrate,bloodtransfusionandsoon.What

istherootcauseoftheseproblems?Howshouldenterprisescarryoutdebt-equity

swaps?Inessence,co