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央行“缩表”：债牛又一程

2024年春季债券市场投资策略

证券分析师：金倩婧A0230513070004王胜A0230511060001

研究支持：徐亚A0230122060003王雪蓉A0230523070003刘晓蒙A0230122070009

2024.03.26

主主要观点要观点

国内信用与政策：Q2信贷增速仍趋于下行，财政、货币有望延续发力，Q3或是观察信贷周期拐点的关键期。目前国内

经济和政策为“信贷需求较弱+财政力度偏强”组合，非标融资同样持续回暖，政府债、非标对社融增速贡献较大，在信贷增速

明显下行的背景下，社融和信贷增速差持续压降。Q2社融结构“债券强+信贷弱”格局有望延续，社融和信贷增速差大概率转正

（5月或者6月），Q2MLF下调引导融资成本下行仍有必要性。Q3是验证信贷周期拐点是否到来的关键期，上半年财政政策积极

发力后下半年信贷增速表现对债市行情较为关键，如果Q3信贷回暖较为明显，央行年内二次MLF降息的概率也将有所降低。

资金及节奏：财政支出加速+存款准备金增速下行，Q2央行或开启“缩表”，对应M2增速上行、资