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证券研究报告

海外矿山枯竭，供应瓶颈迎来锌时代

——锌行业报告

行业投资评级：强大于市|维持

李帅华/王靖涵

中邮证券研究所有色金属团队

中邮证券

2024年4月9日

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投资要点

➢供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳

动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目

延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降

7万吨。

➢需求利好不断：2023年全球精锌总消费1399.3万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024

年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年

先发行1万亿元，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽

车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。

➢2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺

4/24/44万吨，缺口逐渐打开。

➢相关公司：建议关注中金岭南、驰宏锌锗、金徽股份。

➢风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期

请参阅附注免责声明2

一供应：全球矿山增量有限

二消费：下游消费多点开花

目录

三复盘：供应瓶颈驱动向上空间

四相关公司风险提示

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一供应：矿山供应有限，TC压制冶炼放量

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多种因素，2023年全球锌精矿产量下降

◼据安泰科统计，2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降8.1万吨或0.6%。其中，海外产量877万吨，同比下降10万吨或1.1%。减产

原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。

◼美国地质调查局（USGS）数据显示，2023年全球锌储量（经济可采储量）2.2亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。

图表1：全球锌资源储量（千吨）图表2：2023年全球锌资源储量占比

USGS：锌：储量合计：全球（年）

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