20240408-财信国际经济研究院-2024年二季度宏观策略报告：政策靠前，温和回升.pdfVIP

2024年4月8日

宏观经济

政策靠前，温和回升

——2024年二季度宏观策略报告宏观策略

财信研究院宏观团队

伍超明李沫易志祺胡文艳

核心要点：

全球经济：有韧性但增长放缓，通胀继续减退但仍具粘性。一是全球经济增长具有韧性，

但会平稳放缓：对货币政策收紧的较强韧性、就业市场依旧紧张对收入和消费的支撑、

美中欧全球前三大经济体不会陷入衰退，使全球经济韧性犹存，但实际利率水平继续处

于高位，叠加高债务负担，经济增长动能放缓。二是预计“美强欧弱”分化格局仍将延

续，但因欧元区经济反弹和美国经济放缓而出现缓解。三是全球通胀将在供给侧改善和

需求侧放缓的共同作用下继续回落，但劳动力成本上升和服务价格上涨使核心通胀粘性

仍强，同时面临地缘政治关系紧张加剧带来能源和食品价格上涨的风险。

如何看待当前国内经济及其逻辑：从结构看，我国经济增长动能存在“二八”现象，传

统动能在GDP中的比重大约占八成，新动能在两成左右。当前传统动能的主要任务是

如何稳定可控地实现转型升级，避免失速风险，但转型是个过程，有其客观内在规律，

需要时间和耐心。由于大部分企业尤其是中小微企业布局在传统行业领域，涉及就业人

数众多、关联群体广泛，产业转型阵痛中“微观感受”明显。新动能快速发展但体量有

限，无法弥补传统动能下降后留下的GDP缺口，增长“体验感”不强，所以须加快高

质量发展。

中国经济：整体回升向好，预计全年增长5.0%左右，二季度是全年高点。2024年将是

经济回暖和通胀温和回升之年，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环温和复苏。预

计一季度增长4.9%左右，二季度是全年高点，增速在5.4%附近，全年GDP约增长5.0%，

各季度间走势相对平稳。一是受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政

策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，社零消费有望延续回升态势，但民企、地产

等经济薄弱环节修复弹性将制约回升高度，预计全年约增长5-6%。二是政策前置发力，

投资增速回升可期。房地产方面，预计低基数、供需政策显效以及“三大工程”开工建

设将带动房地产投资降幅进一步收窄；制造业方面，新一轮设备更新周期及中美共振补

库存将对投资韧性形成强支撑，但前期盈利偏弱、产能过剩压制仍强，预计上半年增速

中枢回落至8%左右；基建方面，受益于财政前置发力以及政府资金撬动作用增强，预

计上半年基建投资增速有望回升至10%左右。三是受制造业需求恢复、美国开启补库存

以及低基数支撑，二季度国内出口将延续弱恢复态势，上半年中枢在5%左右。

国内通胀：温和回升，低通胀格局难改。CPI方面，预计猪肉和原油对CPI的拖累作用

减弱，服务业需求有望进一步修复，叠加低基数支撑作用明显，二季度CPI中枢将温和

宏观策略

回升至0.4%左右，但居民“就业－收入－消费”循环回归仍面临梗阻，低通胀格局难

改。PPI方面，低基数效应、原油价格震荡上行、政策前置发力均对PPI回升形成支撑，

但地产需求低迷和国内大循环恢复偏慢的制约偏强，PPI新涨价因素回升幅度有限，预

计二季度PPI中枢在-1.5%左右，降幅呈逐月收窄态势。

国内政策展望：二季度财政支出提速可期，降息时点延后概率偏大。财政方面，预计二

季度政府债券发行使用将明显加快，对财政支出增速形成较强支撑。结构上财政将在“提

质增效”上下功夫，新型基础设施、基本公共服务设施建设、科技创新等均是重点支持

方向，以兼顾短期稳增长和中长期调结构。货币方面，面临的主要问题是信贷需求不足

和政策效能下降；预计流动性整体无虞，降准可期；价格方面，需求不足、实际利率高

企和推动综合融资成本下降，使降息必要性仍强，但由于经济增长动能趋稳、通胀水平

回升、实际利率有望下降、海外美联储降息时点