百利天恒 -首创双抗ADC，书写全球重磅产品新篇章.docx

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证券研究报告·公司深度研究

证券研究报告·公司深度研究·药品及生物科技(HS)

百利天恒

百利天恒-U（688506）

2024年04

2024年04月11日

买入（首次）

盈利预测与估值

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业总收入（百万元）

796.73

703.28

562.00

6,034.00

2,018.00

同比

-21.33%

-11.73%

-20.09%

973.67%

-66.56%

归母净利润（百万元）

-99.99

-282.38

-272.96

4,933.84

820.07

同比

-363.82%

-182.41%

3.34%

1,907.52

%

-83.38%

EPS-最新摊薄（元/股）

-0.25

-0.70

-0.68

12.30

2.05

P/E（现价最新摊薄）

-

-

-

10.51

63.24

关键词：#新需求、新政策#稀缺资产

投资要点

.传统制剂厚积薄发孕育创新，为百利天恒铺垫全球化路径：百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，公司已经具备小分子、多抗及ADC开发和生产能力。百利天恒立足中国，放眼全球，于中美两地建立研发中心，包括美国SystImmune和中国百利药业、多特生物等。美国成立的SystImmune主要进行创新生物药的临床前研究和开发工作，将进一步拓展临床试验、药物注册等业务，有望将具有全球知识产权和全球权益的创新药品种推向海外。

.BL-B01D1为首创双抗ADC，携手BMS共同打造下一个重磅炸弹：BL-B01D1是全球首创的EGFR×HER3双靶ADC药物，在多个上皮肿瘤适应症中均表现出积极疗效信号，有望成为泛肿瘤大单品。2023年，B01D1的研究成果陆续在ASCO、ESMO、SABCS等国际会议上亮相，展示了其在非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、小细胞肺癌、头颈癌等实体瘤中亮眼数据，适应症仍在持续拓展。2023年12月，百利天恒与BMS达成了一项超80亿美元的全球战略合作协议，首付款高达8亿美元，共同在全球推进BL-B01D1的临床开发。国内方面，百利天恒启动三项Ⅲ期临床、多项II期临床，Ⅰ/Ⅱ期探索性临床正在验证十余个潜在适应症；海外方面，BL-B01D1目前正在开展全球多中心I期临床研究（BL-B01D1-LUNG101），BMS及百利天恒将陆续启动在肺癌、乳腺癌领域的全球注册临床。

证券分析师朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@

股价走势

77%66%55%44%33%22%11% 0%-11%-22%

百利天恒-U沪深300

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价

市净率(倍)

流通A股市值(百万元)总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)

资产负债率(%,LF)

总股本(百万股)

流通A股(百万股)

相关研究

127.0071.01/157.33 122.2911,487.28

50,927.00

1.04 70.49401.00

90.45

.ADC及多抗平台具备全球差异化，梯队产品组合逐步打造全球Biopharma：百利天恒的一体化ADC平台已成功推进4款ADC药物进入I/II期临床研究，EGFR/HER3ADC已成功验证平台的优越性。百利天恒通过设计SEBA（特异性增强双特异性抗体）分子、GNC（制导、导航控制）分子结构，实现多抗更精准的靶向、更丰富的药理活性、更高的肿瘤杀伤效率。两个创新平台已孵化出多款在全球领先的药物，包括处于III期临床试验的双抗药物SI-B001（EGFR-HER3），肿瘤免疫治疗基石双抗SI-B003（PD-1-CTLA-4），以及处于Ⅰ期阶段的GNC-038、GNC-035和GNC-039等四抗项目。

.盈利预测与投资评级：公司搭建ADC、双抗、四抗等创新技术，重磅双抗ADC产品BL-B01D1实现出海，多款重磅产品研发顺利推进。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.62亿/60.34亿/20.18亿，2024/2025年营收大幅增长主要得益于确认自BMS的首付款及里程碑付款。