2023年年报业绩分析系列二：十张图看清当前A股盈利.docx

证券研究报告

十张图看清当前A股盈利

——2023年年报业绩分析系列二

分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002

分析师：王源

SAC：S0160522030003

联系人：熊宇翔

报告日期：2024.4111

2核心观点

2

核心观点

截止4月10日，A股2023年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金融同比-5.5%，相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。

业绩增速：整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前，TMT业绩探底但需求回暖。1）景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升的行业有：化工和电子。2）业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点的行业：煤炭、有色、食饮。3）需求在改善，但盈利还未见底的行业：轻工、非银、银行、通信、计算机。

盈利能力：资源品板块受ROE改善驱动，业绩触底反弹，出行链、食品中部分细分行业ROE改善居前。一级行业中，上游资源品盈利能力环比改善，业绩触底反弹：包括煤炭、石油石化、化工和钢铁。消费品、消费服务大多处于“盈利能力改善+业绩正增”的高景气状态：如纺服、零售、食品；社服、美护以及公用事业。TMT分化显著：传媒和通信ROE改善，电子和计算机ROE下滑。二级行业中，出行链、食品ROE改善居前，中游制造内轨交、航海装备、消费电子ROE下滑。

盈利拆分：近半行业量价齐升，下游消费修复明显，中游制造多数细分处于“以价换量”状态。30个一级行业中，16个行业净利率环比改善，同时营收同比正增长。消费中的社服明显实现量价齐升，此外零售、食饮等也有较好表现。电子、建材等量价齐跌，仍在修复过程中。多数中游制造细分的价端下滑较多。

行业分化情况：TMT板块整体层面，龙头公司业绩增速落后于行业；二级行业龙头收入增速绝对领先，但业绩分化较大。一级行业层面，约有三成行业的龙头业绩增速落后于行业。包括纺服、零售、公用事业、医药等。二级行业层面，超过九成行业的龙头在收入增速上呈现“碾压式”优势。

但在净利润增速方面，不到六成行业的龙头相对占优，可能原因在于：1）当前披露率较低，目前披露业绩的公司代表性有限；2）行业集中度较低，处于“增收不增利”状态。具体行业包括贸易、地产开发、广告、商用车和游戏等。

业绩预期：传媒、银行和食饮板块业绩增速超预期的占比较高。截止4月10日，披露年报的1154家上市公司中，剔除无盈利预测的公司后，实际归母净利润增速高于预期均值的有219家，低于预期值的约567家。行业视角下，传媒、银行和食品板块超预期的上市公司数量占比较高，煤炭、军工和建筑低预期的占比较高。

风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

当前披露率近三成，全A

当前披露率近三成，全A盈利增速相较上期提升4pct，但景气仍待改善

截止4月10日，2023年年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金

融同比-5.5%，相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。

图1：当前全A盈利增速较23Q3提升4pct

全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比全A归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右）

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024.4.10，整体披露率为

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

3

周期资源品和消费延续高景气，TMT业绩探底但需求回暖

周期资源品和消费延续高景气，TMT业绩探底但需求回暖

整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业

的业绩增速居前。

景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两

个季度提升：化工和电子。

业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点：煤炭、

有色、食饮。

需求在改善，但盈利还未见底：轻工、非银、银行、通

信、计算机。

数据来源：Wind，财通证券研究所

图2：上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前

单季归母净利润增速累计归母净利润增速