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行业报告非银行金融2024年
行业报告
非银行金融
2024年04月11日
保险精算假设调整研究暨2023年报分析
行“稳”以致远
行业深度报告证券研究报告
强于大市(维持)
行情走势图
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证券分析师
王维逸投资咨询资格编号
S1060520040001
BQC673
WANGWEIYI059@
李冰婷投资咨询资格编号
S1060520040002
LIBINGTING419@
研究助理
韦霁雯一般证券从业资格编号
韦霁雯
S1060122070023
WEIJIWEN854@
平安观点:
?精算假设调整,价值增长放缓但更具稳健。十年期国债到期收益率震荡下行、权益市场波动加剧,导致保险投资收益率显著承压。在长端利率中枢下行背景下,社会投资回报率有所下降;同样地,资本市场对于保险公司的要求回报水平也应同步下降。2023年报中,上市险企普遍下调风险贴现率假设和长期投资收益率假设。长期投资收益率假设影响VIF和NBV的未来净现金流,风险贴现率假设影响VIF和NBV的未来净现金流贴现速度和跨期分配结果。下调经济假设后的EV和NBV更谨慎可信,而经济假设下调也将导致EV增长放缓。
?2023年寿险:客需与渠道共振,新单与NBV稳增。新单高增拉动人身险保费增长,可比口径下,主要上市险企2023年总新单、NBV与寿险EV均实现正增长。分季度来看,产品预定利率切换、“报行合一”落地,单季度总新单和个险新单保费同比增速分化显著,均呈现出2Q23单季新单同比增速最高、4Q23单季新单同比增速普遍较大幅下滑。分渠道来看,个险与银保新单双增,代理人队伍量稳质增,产能大幅提升、活动率等指标有所改善;银保期限结构改善显著、期交新单增幅亮眼、NBVM提升,银保NBV增幅高于个险。
?2023年产险:保费稳增、COR提升、承保利润分化。车险保费稳增且仍实现承保盈利;非车险保费增速和承保利润分化,导致产险承保利润分化。
?2023年投资端:投资承压拖累净利润,分红政策稳健。利率下行、股市震荡,主要上市险企2023年大类资产配置结构相对稳定,净投资收益率下滑、总投资收益率分化、综合投资收益率改善。2023年上市险企归母净利润下滑,但分红政策综合考虑营运利润、偿付能力、股东回报、业绩的持续稳健增长等因素,具有一定持续性和稳定性,股息率维持相对稳定。
?投资建议:负债端,居民储蓄需求旺盛、保险竞品收益率下降,储蓄险需求将持续释放,预计2024年寿险“开门红”仍有望实现新单与NBV增长。产险马太效应明显、结构优化,预计2024年保费稳增、COR改善。资产端,预计十年期国债收益率下行空间不大,而当前A股估值水平较低,结构性机会增加,将助力险企投资收益率和净利润改善。目前行业估值和持仓仍处底部,β属性将助力保险板块估值底部修复。
?风险提示:1)权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2)寿险新单与NBV不及预期。3)监管政策不断趋严,对各渠道展业、行业业务发展的影响程度可能超过预期评估情况。4)长端利率超预期下行。5)产险赔付超预期导致承保利润下滑。
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