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证券研究报告·港股公司深度研究
爱康医疗:聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程
爱康医疗:聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程
贺菊颖
hejuying@
执业证书编号:S1440517050001香港执业证书编号:ASZ591
王在存
wangzaicun@
执业证书编号:S1440521070003
刘慧彬
liuhuibin@
执业证书编号:S1440523050001
发布日期:2024年04月11日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
摘要:聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程
核心观点:聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程。1)目前骨科三大细分领域集采均已落地,按照集采落地顺序及降价幅度,关节行业受集采影响的出清速度相对较快。目前我国关节手术渗透率仍较低,公司是关节领域龙头,集采后有望加速提高市占率;2)公司3D打印技术行业领先,持续加大研发投入,骨科手术机器人、骨生物材料等新兴方向未来有望拉动公司整体业绩增长;3)集采后公司逐渐重视海外布局,目前产品已覆盖30余个国家,自有产品在新兴市场竞争优势明显,过去几年海外业务占比稳步提升。
老龄化趋势下骨科市场稳定增长,集采加速国产替代趋势。2021年中国骨科植入物市场规模达397亿元,2016-2021年复合增速达12.77%,2022年受集采政策等影响,市场规模下滑至304亿元。老龄化趋势下,骨科疾病患病率显著提升,而与发达国家相比,中国骨科植入手术的渗透率明显偏低,手术普及率会不断提高。目前骨科三大细分领域集采均已落地,按照集采落地顺序及降价幅度,关节行业受集采影响的出清速度相对较快。骨科集采后终端价降幅相对较大,部分进口品牌产品的渠道利润大幅压缩,对经销商的吸引力降低,国产厂商的份额有望提升。龙头企业相比中小企业在生产制造、渠道物流、销售推广、研发能力等方面的规模化优势有望进一步凸显,行业集中度预计将持续提升。
爱康医疗是国内领先的骨科关节公司,3D打印领域先发优势明显。公司是中国首家将3D打印技术商业化并应用于骨科植入物的医疗器械企业,旗下拥有北京爱康、常州天衍、英国JRI、北京理贝尔四大平台,具有完善的骨科产品线,主要产品包括常规髋膝关节置换植入物、脊柱内固定系统、创伤产品和ICOS定制化产品及服务。其中ICOS定制化平台可以根据不同患者的差异化病变和病理特征,采用患者匹配设计和3D打印技术制造的骨科植入物,满足了患者个性化诊疗需求。
借助集采抢占市场,政策影响逐渐出清。2021年关节全国集采中,公司共获得10万套左右意向采购量,占医院总报量约18%,在所有中标品牌中排名第一。2017-2020年公司收入高速增长,CAGR达到40%;2021年受集采影响,公司收入7.61亿元,同比下降26.5%,归母净利润0.93亿元,同比下降70.5%;2022年开始执行关节集采政策,行业国产化率有所提升,公司产品进入多家核心三甲医院,提高了中高端市场的占有率,在低基数基础上收入实现快速增长,全年营收达到10.54亿(同比增长38.2%),归母净利润达到2.05亿(同比增长120.4%)。2023年公司实现收入11.00亿元(同比增长4.44%),归母净利润1.82亿元(同比下滑11.07%),受医疗行业合规要求提升影响,2023年医院的手术量有所下降,导致公司产品的销售受到较大的影响。同时,公司加大了研发和市场开拓相关的投入,利润端同比下滑。
摘要:聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程
聚焦研发+积极出海,开启后集采时代新征程。公司是研发驱动型的骨科耗材企业,集采后继续加大研发投入。在骨科植入物方面,公司充分依托3D打印技术优势,在复杂翻修重建、小关节等方面不断拓展;同时,公司聚焦数字骨科机器人及骨生物材料等新兴领域,针对不同市场(中高端市场、大众市场)开发了不同的数字化骨科平台,第一个产品VTS髋关节手术导航系统已于2022年12月国内获批上市,未来骨科机器人有望带动公司植入物销售放量。此外,公司海外业务布局多年,集采后逐渐重视海外布局,目前产品已覆盖30余个国家,自有产品在新兴市场竞争优势明显,海外业务占比稳步提升,2023年海外收入2.27亿元,同比增长37.1%,高于公司整体收入增速。
短期看关节手术量恢复、集采续约政策催化;中长期看国内渗透率提升、新产品研发及海外
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