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债券市场专题研究报告日期：2024年04月07日

超长信用债：机构行为、逻辑与存量挖掘

核心观点

分析师：杜渐

在长期供给比较少，长期信用风险不担忧，长期利率看多的逻辑下，本轮超长期信用执业证书号：S1230523120005

债的一二级行情火热；当前建议优选一些期限利差绝对水平较高主体的超长信用债，dujian@

未来利差下行空间更大。研究助理：李艳

我们将行权期限超过5年的非金融信用债定义为超长信用债，今年以来，超长liyan03@

信用债明显放量，截至2024年3月25日，行权发行期限在5年及以上的超长信

相关报告

用债发行量总计6388.55亿元，已超过去年全年发行量。

❑存量超长信用债有何特征？1《资金面和存单的变与不变》

截止2024年3月18日，市场存量超长信用债规模达8573.92亿元，其中超长产2024.04.06

业债、超长城投债规模分别为4548.75亿元、4025.17亿元；超长产业债集中于2《再论30年国债，关注超长

综合、公用事业、交通运输、非银金融等行业，全部为央国企发行；超长城投债期老券配置价值》2024.04.06

主要集中于江苏、山东、浙江、广东、四川等省份，行政级别分布偏高。3《“旧时代”下的框架和经验

存量超长信用债以公募公司债和中期票据为主，以5-10年期品种为主，集中在或已被颠覆》2024.04.03

中高评级，由于久期偏长估值收益率整体明显高于同类型0-5Y信用债。

❑哪些机构在配置超长信用债？

5-10Y、20Y以上信用债的净买入主力均为保险机构、基金、以券商资管产品和

信托产品为代表的其他产品；而10-20Y信用债则是券商自营配置较多，近两年

及一季度累计净买入规模超500亿元。

❑有何成交特征？

1、2024年以来超长信用债成交大幅放量，2024Q1成交金额为1254.42亿元，已

接近去年全年的成交总金额。

2、超长信用债的流动性大幅提升，2024年2月和3月的超长信用债换手率攀升

至4.21%和10.12%，3月的换手率已接近全部信用债的换手率水平。特别的，诚

通控股的超长信用债的成交流动性已远高于其他信用债。

3、2024年以来超长信用债的TKN成交占比约70%，略低于信用债的平均水

平。

4、超长信用债成交偏离多在5bp以内，成交偏离较小。2024年以来共有970笔

超长信用债的经纪商成交数据，其中低估值成交占比72%；超长信用债的成交偏

离在5bp以内的成交占比88.87%，成交偏离在10bp以内的成交占比97.94%。

❑本轮超长信用债行情的核心逻辑是什么？

1、当前城投债供给大幅减少，且未来信用债市场供给或将长期处于低位，存量

信用资产收益率处低位的背景下，下沉策略空间较为有限；2、债市信用风险处

于低位，存在投超长债的底层逻辑；3、市场多认为未来无风险利率仍会保持下

行的大趋势，久期策略明显占优，机构整体拉久期意愿较强，支撑起了本轮超长

信用债行情。

❑哪些超长信用债还有挖掘空间？

当前建议优选一些期限利差绝对水平较高主体的超长信用债，未来利差下行空间

更大。而当前利差绝对水平偏高的主体，对应主体历史收益率波动性也偏高。目

前市场整体利差水平有限，或到了一种但凡想挖掘些收益，一定需要承担相应水

平风险的状态。例如津城建、湖北联投、淮安开发、上饶城建、启动城投、无锡