新周期存在有哪些证据？(一)+：资本开支有望开启中国经济新周期-240331.pdf

宏2024年03月31日

观

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济

│

资本开支有望开启中国经济新周期作者

分析师：樊磊

宏

观执业证书编号：S0590521120002

专——新周期存在有哪些证据？（一）邮箱：fanl@g

题分析师：方诗超

核心观点：执业证书编号：S0590523030001

在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都有明显改善。我们邮箱：fangshch@g

认为，这可能意味着中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本

开支为核心的新周期。针对宏观数据和微观体感在企业资本支出方面不一

致的疑虑，我们用上市制造业企业的数据与制造业固定资产投资进行了交

叉验证，结果显示两者高度相关。从结构看，企业资本支出在各行业间出

现了普遍的走强，少数行业产能过剩对资本开支周期可持续性的影响有限。

近期经济数据有所改善

在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都出现了明显的改善，

包括1-2月的社零、工业增加值、出口交货值等在季调后分别较12月环比

增长1.1%、1.1%、2.4%，这也与1-2月PMI表现强于季节性（好于季节规

律0.4、0.3pct），CPI涨幅好于历史同期的情况相一致。我们认为，这可

能验证了我们的看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资

本开支为核心的新周期。

制造业固投与上市公司数据相关性较高

针对宏观数据和微观体感在企业资本支出方面不一致的疑虑，我们用上市

制造业企业的数据和统计局的固定资产投资数据进行了交叉验证。结果显

示，制造业上市公司的资本开支和固定资产投资统计的制造业投资数据高

度相关。这意味着固定资产投资统计的数据整体是比较可靠的，而微观体

感可能存在认知的偏差。

固定资产投资较强的行业

从2023年的复合同比增速（以2019年为基期）来看，在制造业行业中，

电气机械、计算机通信、仪器仪表、化学制品、医药制造、专用设备制造、

酒饮和农副食品加工业的固定资产投资增速最高（21.1%、15.6%、13.2%、

11.4%、11.2%、10.7%、10.2%、10.1%）；服务业行业中，租赁和商务服务、

信息软件技术业的固定资产投资增速最高（10.7%、9.7%），居民服务、住

宿餐饮行业的资本开支也保持了较高的增速（5.3%、4.0%）。

少数行业产能过剩对资本开支周期的影响较为有限

有观点担忧，过去两年新能源汽车等行业资本支出确实偏强，但也存在产

能过剩风险，可能会影响企业资本开支周期的可持续性。我们观察，企业

资本支出走强的行业分布是比较广谱的，即使少数行业因产能过剩投资下

行，对整体资本支出的影响或也比较有限。实际上，汽车行业的资本开支

是弱于整体制造业的（2023年复合增速分别为3.2%、6.6%），这意味着虽

然新能源汽车行业投资强劲，但其对汽车行业总体投资的提振也比较有限。

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