宏观经济点评：核心CPI背后的消费韧性来源-240411-开源证券-10页.pdf

宏观经济点评

宏

观

2024年04月11日

研核心CPI背后的消费韧性来源

究

宏观研究团队——宏观经济点评

何宁（分析师）郭晓彬（联系人）

hening@kysec.cnguoxiaobin@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790123070017

事件：3月CPI同比+0.1%，预期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，预期-2.7%，

前值-2.7%。

出行娱乐消费是核心CPI重要支撑，实物需求侧支撑尚不稳固

宏

3月CPI同比涨幅收窄，较前值下降0.6个百分点至0.1%，环比由正转负，较

观

经前值下降2个百分点至-1.0%。

济(1)节后需求回落，食品项环比由正转负

点3月CPI食品项环比由正转负，较前值下降6.5个百分点至-3.2%。蔬菜方面，节

评后需求回落，蔬菜价格季节性下降，往后看，随着温度回升供给增加，蔬菜价格

或将延续回落。猪肉方面，同样受季节性需求回落影响，猪肉价格回落，往后看，

消费淡季，且供给充足，短期内猪肉价格或将继续低位波动。

(2)出行娱乐消费是核心CPI支撑，实物价格回升具有需求侧支撑，但尚不稳固

3月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降1.0个百分点至-0.5%。分项看，旅

游、交通工具使用和维修环比回落幅度较大，主要受节后出行消费需求季节性回

落影响。

我们将主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长

期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较

强，是核心CPI的重要支撑；短期看，1-2月的价格超季节性回升具有一定需求

相关研究报告端验证，餐饮收入、烟酒、服装、家电音像器材、交通工具等项目零售额均呈

现接近或超季节性回暖特征，但酒类、交通工具等项目价格长期低于季节性的走

《美联储2024年可能不降息—美国势，以及多数项目3月的超季节性下行，反映2023年12月-2024年2月核心CPI

开与服务CPI超季节性回升更多来源于超跌后的反弹，需求侧对价格的支撑尚不

源3月CPI点评》-2024.4.11稳固。

证《央行指出关注长期收益率的变化—

券PPI同比回落，大宗商品价格表现分化

宏观周报》-2024.4.73月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.1个百分点至-2.8%，环比降幅收窄，

证

券《美联储2024年降息决策面临强就业环比较前值上升0.1个百分点至-0.1%。

研挑战—美国3月非农就业数据点评》(1)多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻