商业银行研究系列：二永债还有多少挖掘空间？ 20240417 -民生证券.docxVIP

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商业银行研究系列

2024年04月17日二永债还有多少挖掘空间？

2024年04月17日

分析师

分析师谭逸鸣

执业证书：S0100522030001

邮箱：tanyiming@

分析师刘雪

执业证书：S0100523090004

邮箱：liuxue@

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场最热门的兼顾票息和交易的赛道，并且自去年下半年以来，行情和参与范围也

逐步从国股行向城农商行演绎，时至今日，利差已然压缩不少，当前还有哪些参

与空间？

本文聚焦梳理。

存量二永债有哪些？

截至2024年4月12日，存量二永债合计规模6.13万亿元，其中二级资

本债3.74万亿元，银行永续债2.39万亿元。细分来看：

（1）存量二永债主要分布在国股行中，合计占比达83%，城农商二永债存

量合计占比仅16%，但却给市场提供了不少挖掘和参与的空间；隐含评级为AA+

及以上的中高等级二永债存量规模合计占比达87%，基本对应国股行和优质城

农商行；

（2）期限上，存量二永待偿期限主要集中在1-3年期、3-5年期的中长端，

对应占存量的42%、29%，5年以上的超长端占比仅12%且均为二级资本债。

当前收益处在什么位置？

经历了去年下半年以来的行情演绎，银行二永收益水平整体中枢性下移。

当前存量二永债估值广谱分布在1.96%-13.59%，但其中近七成债项估值分

布在2.1%-2.5%区间内，估值高于2.5%的二永债规模占比不足30%，高于2.8%

的二永债规模仅3500+亿元，占比仅6%。

正文详细阐述和对比各国股行及城农商行当前二永债存量、收益率及历史演

绎情况。

风险提示：估值及利差计算偏误；区域及银行评价的主观性。

固收专题研究

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目录

1存量二永债有哪些？ 3

2当前收益处在什么位置？ 4

2.1当前国股行二永估值在什么位置？ 4

2.2城农商二永收益分布如何？ 5

3风险提示 15

固收专题研究

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自2021年以来，银行二永债这一品种逐步被市场所认知与参与，成为了市场

最热门的兼顾票息和交易的赛道，并且自去年下半年以来，行情和参与范围也逐步

从国股行向城农商行演绎，时至今日，利差已然压缩不少，当前还有哪些参与空间？

本文聚焦梳理。

1存量二永债有哪些？

截至2024年4月12日，存量二永债合计规模6.13万亿元，其中二级资本

债3.74万亿元，银行永续债2.39万亿元。

细分来看：

（1）存量二永债主要分布在国股行中，合计占比达83%，城农商二永债存量

合计占比仅16%，但却给市场提供了不少挖掘和参与的空间；隐含评级为AA+及

以上的中高等级二永债存量规模合计占比达87%，基本对应国股行和优质城农商

行；

（2）期限上，存量二永待偿期限主要集中在1-3年期、3-5年期的中长端，

对应占存量的42%、29%，5年以上的超长端占比仅12%且均为二级资本债。

图1：存量二永债分银行类型分布（亿元）

银行二级银行永续

40000

30000

20000

10000

0

国有行股份行城商行农商行其他

资料来源：wind，民生证券研究院

注：截至2024-04-12，全文同。

图2：存量二永债待偿期限分布（亿元）

银行二级