卓越教育集团(03978.HK)公司深度报告：华南K12综合服务商龙头，竞争格局优化龙头有望率先受益-240412-方正证券-28页.docx

2024.04.12公司研究

2024.04.12

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公司信

行业

息

最新收盘价(港元)

2.9

总市值(亿)(港元)

24.57

52周最高/最低价(港元)

3.38/0.68

卓越教育集团（03978）公司深度报告

华南K12综合服务商龙头，竞争格局优化龙头有望率先受益

方正证券研究所证券研究报告

分析师

登记编号：S1220523080002李珍妮

登记编号：S1220523080002

历

历史表现

246%178%110%42%

-26%

23/4/1223/7/1223/10/1124/1/1024/4/10卓越教育集团恒生指数

数据来源：wind方正证券研究所

相

相关研究

合规化战略转型后，盈利能力稳步回升。公司深耕K12教培近三十载，领航华南地区教育培训服务发展。2018-2020年分别实现扣非归母净利润

0.55/1.36/1.30亿元。外部影响下，2021年公司大幅亏损，扣非归母净利润-3.25亿元。2022年起公司剥离K9学科类培训服务，积极推进业务战略转型，2022H1扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.56亿元。公司实现全日制教育和素质教育两翼驱动发展，同时费用端节流效果显著，经营逐渐趋于稳健，2023盈利同比大幅增加。

政策影响下K12行业变化：1）政策：校外培训合规化趋势不变，K9学科培训监管稳步收紧，高中/非学科业务政策有所放宽，管理界限更加清

晰；中高考改革如火如荼，选科成为关注重点。2）行业规模：K12教培市场规模在政策冲击下大幅下降，学科/兴趣培训的需求仍然强劲，非学科类市场的潜力逐渐显现。3）竞争格局：学科教培供给出清，机构业务转型，线下网点缩减，区域性机构在本土市场份额可观。

全日制教育与素质培养并举，期待经营强劲复苏。公司在华南地区声誉良好，品牌、教研、渠道优势积累，近年来转移业务重心至“全日制复习+素质教育+职业教育”，推进全日制学校快速发展，全方位布局素质教

育，积极开展与职业院校合作。公司人才培养体系完善，教师留任率远超行业平均；疫情期间迅速转至线上教学，展现高效运营能力。目前公司加速推进全日制、素质教育板块，在广东省内开拓新校区，看好未来发展潜力。

盈利预测与投资建议：公司经营趋于稳健，业务战略调整迅速，行业政策放宽高中/非学科业务要求，且培训需求旺盛，公司全日制教育与素质培养并举，有望受益。我们预计2024-2026年公司归母净利润1.3亿元/1.8亿元/2.3亿元，当前股价对应PE分别为17/13/10X，给予“推荐”评

级。

风险提示：行业政策风险，市场风险，经营管理风险等。

盈利预测(人民币)

单位/百万

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

523

669

893

1175

(+/-)%

1.90

28.00

33.48

31.58

归母净利润

91

133

179

233

(+/-)%

62.11

45.52

34.46

30.38

EPS(元)

0.12

0.16

0.21

0.27

ROE(%)

18.32

22.00

22.82

22.93

PE

12.31

16.84

12.52

9.60

PB

2.54

3.70

2.86

2.20

数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄

卓越教育集团(03978)公司深度报告

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图表目录

图表1:卓越教育发展历程 5

图表2:卓越教育股权结构（截至2023/12/29） 5

图表3:卓越教育高级管理团队履历 6

图表4:卓越教育收入及增速 7

图表5:卓越教育经调整净利润及增速 7

图表6:卓越教育收入结构 7

图表7:卓越教育主营收入中素质教育占比 7

图表8:卓越教育毛利率与经调整净利率 8

图表9:卓越教育费用率拆分 8

图表10:双减政策解读 9

图表11:《校外培训管理条例》（征求意见稿）与双减文件核心差异 10

图表12:2021年以来广东省K12相关政策梳理 10

图表13:中考