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证券研究报告|海外市场动态跟踪

2024年04月12日

海外市场动态跟踪敢问“金顶”在何方？

——精卫填“海”系列（六）

证券分析师

薛威[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠

近期金价的表现成为市场焦点。2023年10月开启的这一轮上涨成功站稳2000美

谭诗吟

资格编号：S0120523070007元/盎司大关，并连续刷新历史高点，接连突破2100、2200、2300美元/盎司关口，

邮箱：tansy＠并于近期一度触及2400美元/盎司的水平，表现堪称“王者”。

对于黄金现货价格一路飙升并屡创新高，市场的解读目前存在两类。第一类观点认

为金价此轮飙升至当前位置属于脱离基本面的反常现象，金价当前的上涨脱离理

性，之后将明显跌落；第二类观点则截然相反，持有这一类观点的人士从美元信用

下滑、央行购金等角度给出当前金价表现的合理解释，并认为金价还将继续上行。

我们团队在黄金年度展望以及《精卫填“海”系列（二）：如何理解近期黄金价格

上涨》等报告中，对上述两种截然不同的观点进行了分析，这里不再赘述。上述内

容虽然能够对金价近期的走势给出合理解释，但对于投资者而言，缺乏具象的交易

参考意义；我们将尝试从实际金价、相对金价与黄金多空持仓这三个角度对金价进

行研判。

我们通过对实际金价、相对金价的多个指标测算出来年内金价的四个高点（区间），

并根据测算的金价高点取其低，2024年国际金价现货高点或不会高于2501-2639

这个区间。另外，我们还通过黄金现货与期货多空持仓量得出了金价拐点可能尚未

到来的判断。

具体来看，虽然名义金价不断刷新历史新高，但如果看实际金价，我们会发现当下

的实际金价（747.7）不仅距离1980年1月21日的历史高点（1092.5）尚远，而

且未达到2011年9月（835.2）与2020年8月（795.3）的高点水平。考虑到当

前美联储的谨慎货币政策取向尚不足以导致上世纪“大滞胀”时期的严重情景重

现，加上近年宏观金融环境相近，所以我们选择2020年8月和2011年9月这两

个高点作为年内实际金价顶点的参考水平。相对金价方面，我们选择了金银比、金

铜比、金油比三个指标来测算。

考虑到年内美国通胀水平区间，结合参考的实际金价高点和相对金价测算结果，

2024年内名义黄金价格高点或将不会高于2501-2639这个区间。

总结