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行业研究/煤炭

行业专题报告

证券研究报告

2023年09月23日

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资料来源：海通证券研究所

资料来源：海通证券研究所

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分析师:李淼

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分析师:王涛

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证书:S0850520090001

分析师:吴杰

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证书:S0850515120001

联系人:朱彤

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投资评级

投资评级优于大市维持

市场表现

煤炭

煤炭海通综指

10.75%

3.82%

-3.11%

-10.04%

-16.97%

-23.90%

2022/92022/122023/32023/6

煤炭板块底部业绩夯实，低估值高分红价值彰显

投资要点：

投资要点：

.23年前7个月全行业利润总额同比-26%，吨煤利润降至174元/吨（6月触底吨煤利润为121元/吨）。2023年1-7月，行业利润总额累计同比下降26.2%，较3月底的-4.9%进一步下滑。2023年1-7月行业吨煤利润174元/吨，较23Q1、去年同期分别下降21、72元/吨。当月来看，4/5/6月吨煤利润分别为188/183/121元/吨，7月已触底回升至144元/吨。

.上半年35家样本公司营收/归母净利同比-7%/-27%，其中Q2归母净利环比-30%。在披露产销量数据的16家煤炭上市公司中，2023H1均价/成本分别同比平均-11.2%/-3.4%。分煤种看，2023H1动力煤企业价格/成本同比-11.7%/-0.2%，动力煤企业平均吨煤净利约146元/吨，较去年同期-27%；焦煤企业价格/成本同比-14.4%/-15%，平均吨煤净利约192元/吨，较去年同期-13%。从35家样本公司数据加总看，2023H1主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-7.1%/-2.3%，整体毛利率水平为31.4%，同比下降3.3pct。2023H1样本公司归母净利润合计1099亿元，同比-26.9%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华后的归母净利766亿元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于营收降幅。其中，2023Q2样本公司归母净利合计达452亿元，环比-30.1%，剔除中国神华后归母净利305亿元，环比-33.7%。

.资产负债率相对稳定，资本开支有所放缓，账面现金和ROE水平有所回落，高股息有望维持。资产负债方面，截至2023年7月，行业债务规模总量再创新高至4.53万亿元，较2022年底、23Q1分别增加807、245亿元。截至2023年7月，全行业资产负债率为60.2%，较2022年底/23Q1分别-0.51/+0.12pct。35家样本公司算术平均资产负债率52.64%，较2022年底下降0.13pct，较2023Q1上升1.14pct。资本开支方面，35家样本公司23H1合计资本开支598亿元，年化资本开支1196亿元，较22年的1256亿元减少60亿元。账面现金方面，从16Q1开始煤企平均账面现金总体呈现持续增长态势，22Q3达到历史峰值39.7亿元，23H1有所回落。ROE方面，2022年11家重点煤炭公司平均ROE水平达到26.8%的历史最高水平，2023H1有所回落，年化ROE水平为19.4%，较22年-7.5pct，其中主流焦煤/动力煤企业23年化平均ROE水平为18%/20.5%。股息率方面，虽然23H1煤价回落致盈利下滑，但按照23H1盈利水平年化，我们测算行业仍有11家公司当前股息率水平在8%以上，5家在10%以上。

.2023年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面，我们认为电厂日耗高点已过，9月虽已进入用电需求淡季，但近期安全检查加严及海外高成本矿井支撑导致供应也有所收缩