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目录
债券投资的两种朴素思想：“线性外推”和“均值回归” 3
研究设计：方法论述、时段选择及阈值定义 4
基准研究：基于短趋势信号的债券投资策略胜率测算 5
波幅维度：进一步提高基于短趋势信号的债券投资胜率 6
趋势维度：引入区间趋势能有效提升短趋势投资胜率 7
针对短趋势投资策略的规律总结 11
基于短趋势投资策略的表现回测及未来展望 12
图表目录
TOC\o1-1\h\z\u图表1：3月以来，债券市场重回区间震荡格局 3
图表2：市场波动率也在明显降低 3
图表3：2016年以来的债券市场包含了两轮较为典型的牛熊周期，2021年后债券市场则持续走牛 5
图表4：上涨行情中各期限债券的顺趋势性较强，其中1Y品种顺趋势性最强 6
图表5：设置债券收益率的涨跌幅度阈值能有效提高短趋势债券投资胜率 7
图表6：2016年以来若点趋势和区间趋势均为上涨，引入区间趋势能有效提升短趋势投资胜率 8
图表7：在“上涨趋势——逆趋势”情境下，跟随区间趋势进行操作的胜率较低 9
图表8：在“上涨趋势——逆趋势”情境下，跟随点趋势进行操作的胜率明显提升 9
图表9：在“下跌趋势——顺趋势”情境下，1Y品种表现出了非常强的顺趋势性 10
图表10：但在2021年后，10Y品种的均值回归性明显增强 10
图表11：在“下跌趋势——逆趋势”情境下，跟随中期趋势操作的胜率不高 11
图表12：在“下跌趋势——逆趋势”情境下，市场更倾向于跟随短期趋势走 11
图表13：基于短趋势投资策略的投资表现回测 13
3月以来，债券市场结束收益率顺畅下行行情，重回区间震荡格局，10Y国债收益率在2.26-2.35%区间内窄幅震荡，其波动率亦明显降低。在中期趋势不再明显时，如何把握市场在震荡中的波段性交易机会？我们发现，短趋势信号似乎能为不同品种的债券投资提供一些有益的参考，本报告将从“线性外推”和“均值回归”的朴素思想入手，针对短趋势下的债券投资策略展开讨论和分析。
图表1：3月以来，债券市场重回区间震荡格局
1Y国债，% 10Y国债，% 30Y国债，%
3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
1.8
22/0122/02
22/01
22/02
22/03
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22/05
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24/04
数据来源：，
图表2：市场波动率也在明显降低
1Y国债20日波动率 10Y国债20日波动率 30Y国债20日波动率
0.20
0.15
0.10
0.05
22/0122/02
22/01
22/02
22/03
22/04
22/05
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数据来源：，
债券投资的两种朴素思想：“线性外推”和“均值回归”
“线性外推”和“均值回归”是债券投资中最为常见但却相互矛盾的两种朴素思想。
信奉“线性外推”的投资者的底层逻辑是债券市场在大部分时间都存在着运行趋势。那么只要不是出现市场变盘的时期，顺着市场趋势的方向进行操作就能够获取不错的投资收益。简单来说，“线性外推”逻辑指引下债券投资者应当跟随市场趋势进行投资，即“涨了继续买，跌了继续卖”。
而信奉“均值回归”的投资者的底层逻辑是债券收益率服从箱体运行规律。一些投资者认为，从历史经验来看，中国债券市场在运行过程中呈现出“收益率
顶部不断压低，但底部相对稳定”的特征。那么若债券收益率处于较为极致的状态下时，债券市场可能将有较强动力向相反方向运行，即出现“均值回归”。简单来说，“均值回归”逻辑指引下债券投资者应当参考市场估值的边际变化进行投资，即“涨多了就卖，跌多了就买”。
“线性外推”和“均值回归”两种思想对应着完全不同的投资策略，那么究竟采用哪种投资策略是更有效的呢？从短趋势的视角入手，本报告将从波幅和趋势两大维度，针对上述两种投资策略的有效性展开验证和分析。
研究设计：方法论述、时段选择及阈值定义
方法论述：短趋势的定义和应用。
简单来说，我们感兴趣的是如果债券收益率在第t-1期下行，那么其在第t期债券收益率究竟是下行的概率大，还
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