警惕美联储全年不降息的风险.docxVIP

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年初以来，降息预期已明显回调 3

经济韧性仍然较强，预防式降息必要性在下降 4

二次通胀风险不可小觑 7

美股美债总体承压，A股中红利超额收益有望延续 10

风险提示 14

图表目录

图表1：年初以来市场对美联储降息预期大幅回调 3

图表2：年初以来10年期美债利率上行，以实际利率带动为主 4

图表3：年初以来，花旗美国经济意外指数触底回升 4

图表4：2023.11以来，美国金融条件大幅放松 5

图表5：存量贷款利率大幅低于新增贷款利率 5

图表6：截至2024.03，职位空缺率仍显著高于疫情 6

图表7：2023年美国居民总资产同比增长7.4% 7

图表8：按现有趋势推演，美国CPI同比年内低点或在2.8%附近 8

图表9：年初以来大宗商品收益领先美股美债 9

图表10：2023年以来石油供应量明显收缩 9

图表11：2024H2美国CPI住宅同比或二次回升 10

图表12：美国住宅库存处于历史偏低水位 10

图表13：年初以来经济预期提升，带动美债收益率上升 11

图表14：截至4月上旬标普500估值已超以往均值 11

图表15：2023.08以来，标普500EPS企稳回升 11

图表16：截至4月上旬纳斯达克估值已超以往均值 12

图表17：2023.08以来，纳斯达克EPS企稳回升 12

图表18：美元指数与欧元兑美元汇率 12

图表19：人民币汇率与美元指数 13

图表20：人民币汇率与中美资金利差 13

图表21：美债利率上行阶段，红利超额收益通常较为明显 14

年初以来，降息预期已明显回调

年初以来市场对美联储降息预期大幅回调，降息窗口持续后延、降息幅度大幅缩小。年初美联储启动降息是最重要的宏观假设之一，1月美联储议息会议结果公布后，市场彼时预期美联储全年降息150BP、最早或5月开启降息。而在3月美国CPI数据

公布后，市场预期已经调整为全年降息50BP、最早或9月开启降息，降息预期已经明显回调。

图表1：年初以来市场对美联储降息预期大幅回调

利率期货隐含的政策利率(2024-04-11)

利率期货隐含的政策利率(2024-02-01)

6.0%

5.5%

5.0%

4.5%

4.0%

24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-123.5%

24-01

24-02

24-03

24-04

24-05

24-06

24-07

24-08

24-09

24-10

24-11

24-12

来源：CMEFedWatch、

体现在美债利率上，10年期美债利率重回4.5%以上，以实际利率带动为主。降息预期的持续回调，体现在债券市场上为，10年期美债利率从4.0%附近重新升至4.5

以上，其中实际利率抬升为主（1.74%→2.15%），通胀预期小幅贡献（2.2%→2.4%）。实际利率的抬升，主要反映美国经济持续超预期，尤其是3月以来PMI、非农数据不断印证美国经济韧性之强。而通胀预期的小幅提升，反映美国去通胀的“最后一英里”

仍然艰难。往后看，美国经济韧性仍然偏强，且二次通胀风险不可小觑，市场降息预

期有可能继续回调，不排除美联储全年不降息的可能性，或持续构成海外最大的预期差。

图表2：年初以来10年期美债利率上行，以实际利率带动为主

5.0

美国:国债收益率:10年 通胀预期(右轴,%) 实际利率(右轴,%)

2.6

2.4

4.5 2.2

2.0

4.0 1.8

1.6

2023-102023-112023-122024-012024-022024-033.5 1.4

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

来源：、

经济韧性仍然较强，预防式降息必要性在下降

年初以来，PMI、就业等各项数据持续超预期，进而带动实际利率上升，背后反映美国经济韧性较强，市场此前演绎的美联储预防式降息必要性在下降。体现在花旗美国经济意外指数上，年初以来该指标触底回升，反映美国实际经济表现持续好于市

场预期。

图表3：年初以来，花旗美国经济意外指数触底回升

花旗美国经济意外指数

100

80

60

40

20

0

-20

23-0123-0423-0723-1024-0124-04-40

23-01

23-04

23-07

23-10

24-01

24-04

来源：、

经济韧性偏强的首要因素在于2023.11以来美国金融条件大幅放松，客观上提前

起到降息效果。11月以来美国金融条件明显放松，尤其是1