2024年化工行业投资策略分析报告：聚焦周期左侧，出海机遇，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|行业投资策略化工行业评级跟随大市（下调评级）2023年12月21日聚焦周期左侧的出海机遇——2024年化工行业年度策略

投资要点?化工景气反转或尚需时日。化工是制造业的根基，是衡量国民经济景气晴雨表。步入2022年后，欧美“放水”效应逐步趋弱，欧洲地缘冲突再起，供需关系逆转，行业全球景气下行并延宕至今，当前化工大宗盈利水平已到历史底部极值。尽管油煤价格高位，成本和行业供过于求的盈利压力短期难以缓解，景气反转尚需时日，但考虑到全球区域性供需失衡的机会仍在，仍不乏投资机会。?基础化工看好核心资产、合成生物学和出海主线。看好化工核心资产在行业底部率先反转的机会；合成生物学是未来化工行业脱碳的关键拼图，近年来业内不乏产学研合作实现成果转化的成功案例，未来有望开辟高速成长新蓝海；国内优势产能出海，配合战略，是解决区域产能过剩的好办法，优秀企业与跨国公司同台竞技，且欧洲化工业受能源危机影响式微，对国内产能出海亦是利好。?一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。未来石化行业供给端集中度和布局的合理性将进一步提升，独立炼厂淘汰速度加剧，一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。2024年是各炼厂检修大年，需要关注在消费进一步回暖情况下消费量和供给受限之间的矛盾，同时需要捕捉部分大石化项目下的重点新材料项目布局。总体而言行业供需格局延续向好态势，产业布局更加优化，行业将朝向高质量健康发展迈进。?投资建议：建议关注核心资产万华化学、华鲁恒升、远兴能源，合成生物学龙头华恒生物，出海受益标的瑞丰新材、亚钾国际、赛轮轮胎、润丰股份、蓝晓科技，石化建议关注桐昆股份、新凤鸣、星化学、荣盛石化、恒力石化等。、卫?风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险2

?1.化工景气反转或尚需时日?2.核心资产：穿越周期，强者恒强?3.石化：关注供改下行业盈利弹性及成本优势增量?4.聚焦合成生物学平台目录?5.把握海外未来区域性供需失衡机遇，看好龙头出海?6.投资建议?7.风险提示3

1.化工景气反转或尚需时日?高成本弱需求，价差传导困难是2023年景气下行主因?2023年化工仍在景气下行期，期间化工大宗品受油煤成本支撑，价格仍在历史相对高位，而下游复苏偏弱，叠加欧美进入主动去库阶段，双重压制下成本向下游传导困难，造成大宗价差底部徘徊。?累库下产能持续扩张，化工供过于求，短期难以逆转?当前国内基础化工处于被动补库阶段，而2021年景气下行业产能扩张滞后，从工业增加值看，表现为2022年至今化工量的增速超过制造业总体，供过于求。即便2023Q3出现阶段性去库，大宗价格回暖，但价差修复不明显，且价格在Q4后又转入下行。?景气承压下化工估值反转或尚需时日?综上所述，化工行业供需两侧压力仍在，这也反应在企业盈利和估值上，表现为行业利润向源头的油煤转移，三桶油受益，而基化估值总体进入底部区间，景气承压下行业估值反转或尚需时日。4

1.12023化工景气进入阶段性底部?全球化工景气下行，PPI分化?本轮全球化工景气周期自20H2启动，21H2见顶，22H1以来步入下行通道并延宕至今。分区域看2023年PPI同比，欧洲受此前能源危机影响波动较大，国内转负并在年中阶段性触底，23H2回暖，美日则在正值区间，但同比涨幅缩窄。图表：全球化工景气周期图表：2023年全球PPI下行，区域性分化全球化工PMI全球大宗化企:营收同比（右轴）美国欧盟27国日本中国605856545250484644424050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%PPI：同比50403020100-10-20资料：Bloomberg，华福证券研究所资料：Wind，华福证券研究所5

1.12023化工景气进入阶段性底部?国内大宗价差进入阶段性底部，但与价格分位存在错位?我们的化工大宗品价格价差跟踪显示，从价格层面看2023年大宗先弱后强，Q4后下行，与CCPI指数一致，而价差分位值已来到历史底部区间。前两轮周期反转时2016H1和2020H1大宗价格价差分位均同时触底，当前出现错位，本质上是原材料端油煤高价下，需求孱弱叠加供给过剩，以至于难以向下转嫁成本的综合体现。图表：2023年中国化工价格指数仍在阶段性高位图表：2023年大宗价格价差分位持续错位中国化工产品价格指数(CCPI)大宗品价格数值百分比分位大宗品价差数值百分比分位（右轴）70%60%50%40%30%20%10%65%60%55%50%45%40%35%30%25%65006000550050004500400035003000资料：Wind，华福证券研究所资料：百川盈孚，隆众资讯，华福证券研究所6

1.2油价