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公司报告|首次覆盖报告

万马股份（002276）证券研究报告

2024年05月07日

投资评级

线缆+高分子料龙头，一体化铸就中长期成本优势行业电力设备/电网设备

6个月评级买入（首次评级）

1、高分子：国产化替代正当时，供不应求享价格弹性当前价格8.8元

目标价格12.21元

高压/特高压的高分子材料亟需国产化替代：高分子材料的产品等级主要按

照电压划分，高压环境下对材料的缺陷、杂质、表面光滑程度控制等要求

基本数据

远高于低压材料，规模化生产对应的性能控制难度极大，因此主要被海外

厂商垄断。万马股份通过近30年的工艺积淀，在基础理论、材料、工艺A股总股本(百万股)1,035.49

装备等环节持续进行技术突破，实现电压等级的提升，220KV的超高压电流通A股股本(百万股)1,026.71

缆绝缘料于2022年入选浙江的新材料名单，指标性能达到国际先进水平，A股总市值(百万元)9,112.30

打破国外技术垄断；流通A股市值(百万元)9,035.05

高端产品国产化空间广阔：按高分子材料约占线缆成本的10%，对应2023每股净资产(元)5.30

年国内高分子料的市场空间约为700亿+，其中超高压高分子料超50亿元，资产负债率(%)58.66

其余为中低压高分子料。公司在国内中低压绝缘料的市占率达30%左右，一年内最高/最低(元)14.85/6.71

在高压部分市占率仅为10%。公司的成长性有望伴随替代海外的高分子料

而快速提升；作者

未来看点：1）海缆高分子料国产化。目前海缆的高压的高分子料均采用孙潇雅分析师

进口材料，国产化替代空间广阔；2）出海打开成长性，拉高毛利率，2023SAC执业证书编号：S1110520080009

年公司高分子出口销量同比增长35%，出货占比达20%。公司通过不断开sunxiaoya@

拓东南亚、南美、欧洲、非洲等地核心电缆客户，打开下游市场，我们预

计未来高分子料出海有望维持高增速，且海外毛利率高于国内，有助于提股价走势

升毛利率；3）一体化降本：高分子料上游为石油衍生物，公司通过与中石

万马股份沪深300

化深度合作，一