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其他化学制品Ⅲ聚胶股份（301283.SZ）买入-B(维持)

卫材热熔胶全球破局者，海外扩张稳步推进

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年月日公司研究深度分析

公司近一年市场表现投资要点：

全球卫材热熔胶市场规模稳定增长，成人失禁用品潜力巨大。卫材

热熔胶主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层

等各组成材料的粘合；近年来，卫材热熔胶市场保持稳定增长，预计

2024-2026年全球一次性卫生用品热熔胶需求量分别为88、93、99万吨，

年均增速约为6%。日本、北美、西欧成人失禁用品市场渗透率较高，分

别为80%、60%、58%，包括我国在内的发展中国家失禁用品的消费习

资料来源：最闻惯尚未养成处于前期导入阶段，我国成人失禁用品渗透率仅5%。受益于

老龄化趋势加速与失禁用品渗透率提升，成人失禁用品消费量与市场规

市场数据：2024年5月6日

收盘价（元）：33.61模均有望保持较高增速；预计2024-2026年全球成人失禁用品热熔胶需

总股本（亿股）：0.80求量分别为46.70、51.06、55.59万吨，年均增速约为9%。

非洲、印度、东南亚等新兴市场贡献婴儿与女性卫生用品需求增量。

流通股本（亿股）：0.45

发达国家人口增速放缓且老龄化加剧，婴儿纸尿裤、卫生巾等市场几乎

流通市值（亿元）：15.28

达到饱和；与发达国家相比，非洲、印度、东南亚等地区人口增长前景

资料来源：最闻

可观，卫生用品市场极具潜力。2022年非洲的生育率为每名妇女生育4.21

基础数据：2024年3月31日个孩子，印度、东南亚0-4岁婴儿占总人口比例分别约为8.4%、8.3%，

每股净资产（元）：19.21新生儿数量大；同时，随着收入的提高与城市化水平的加速，婴儿纸尿

每股资本公积（元）：14.30裤的渗透率进一步提升，市场潜力进一步扩大。此外，女性劳动力的增

加也提高了女性的决策能力与购买力，对经期卫生意识不断增强，将推

每股未分配利润（元）：3.13

动卫生巾市场的增长。

资料来源：最闻

布局全球化供应链扩大产能，低成本优势开拓海外市场。卫材热熔

分析师：胶的进入门槛较高，海外市场主要掌握在汉高、富乐与波士胶手中，市

李旋坤占率约为70%。公司持续研发投入，不断将国产原材料导入到公司配方

执业登记编码：S0760523110004体系，降低成本，从中国区开始，不断延伸到欧洲、东南亚等市场区域，

邮箱：lixuankun@并向北美市场拓展。公司现有产能16.4万吨（广州工厂10.3万吨+波兰

研究助理：工厂6.1万吨），其中波兰工厂主要面向欧洲、北美和中东客户；在建广