新质生产力金属元素专题二：锑.docx

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TOC\o1-3\h\z\u中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道 1

价格：2023年锑价呈“N”型走势，2024年锑价涨势再启 2

资源：强稀缺，供给硬约束，紧张同样只是时间问题 3

供给：供应偏紧已成新常态，库存呈下降趋势 5

需求：光伏为矛，阻燃为盾，军工及锑电池需求稳步增长 7

锑下游需求：阻燃剂占比近半，光伏占比快速提升至两成以上 7

光伏需求：装机高增+双玻组件渗透率提升，光伏玻璃用锑增长明显 8

阻燃需求：电子周期复苏背景下需求有望恢复 10

新兴领域及军工需求 12

锑储能电池 12

光伏硅片 13

军工 14

平衡：预计2024年全球锑供需缺口约3%，2025年有望扩大至8% 15

风险分析 16

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中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道

“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。”两会期间，热词“新质生产力”频频出现，并首次被写入《政府工作报告》，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，也被列为2024年政府工作十大工作任务之首。政府工作报告目标显示中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道。

新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的先进生产力，对劳动者、劳动资料、劳动对象都提出新的更高要求。材料作为人类文明的基石，从青铜时代到铁器时代，从电气时代到信息化时代，人类文明的每一次深刻变革都离不开对材料的创新，也会带来新的周期。以我们正在经历的能源转型为例，其本质是绿色能源替代化石能源，而从元素周期表上来看，底层逻辑则是金属元素替代碳元素，也就是基本金属铜铝、能源金属锂钴镍等替代石油煤炭天然气的周期。

我们认为，随着中国新质生产力的蓬勃发展，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。而若再结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性、资源的供给瓶颈等，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望共振上移。

2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察时首次提出新质生产力，总书记强调，“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。”《政府工作报告》中提到，“加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用”。毋庸置疑，绿色低碳产业发展，将成为发展新质生产力必不可少的方向之一。

图1:新质生产力亦是“绿色生产力”

数据来源：央视新闻，证券

本篇报告为《新质生产力金属元素》专题第二篇，我们重点推荐锑，在《锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限》及《新旧需求共振工业原料受限，构筑有色大海星辰》两篇深度报告的基础上，对锑金属近期基本面进行更新并重新强调锑的核心投资逻辑。

价格：2023年锑价呈“N”型走势，2024年锑价涨势再启

2023年锑价复盘：国内锑锭均价为8.14万元/吨，同比增长2.8%，全年锑价走势呈现“N”型走势

月至2月底：供需共振，价格持续攀升。年初国内锑精矿原料供应偏紧，春节假期下游备货诉求增加，叠加疫情政策放开，国内经济预期较强，锑价加速上涨；

月底至7月底：俄罗斯极地黄金招标，需求不及预期，锑价下滑。根据SMM，俄罗斯极地黄金(polyus)于2月中旬拍卖锑矿，需求端恢复不及预期，并且从7月开始，欧洲市场逐渐进入夏休阶段；锑价呈震荡下跌走势；

7月底至12月底：原料供应再度紧张，锑价震荡上行。7月下旬，湖南黄金子公司新龙矿业临时停产，8月国内锑精矿进口下降，市场原料供应收缩；此外，国内稳经济政策推出亦助推市场信心恢复；随后受季节性影响，国内西藏等地区减少锑精矿生产，11/12月国内锑精矿进口量偏低，共同导致原料偏紧，下游锑锭/氧化锑开工率均出现下降。原料供应紧张形势下，锑价震荡上行。

2024年至今锑价已上涨15%

近期锑价强势上行主因低库存+供给扰动+需求复苏。国内锑库存目前已下降至较低水平，而2024年初至

今，锑价由8.10万元/吨上涨至9.31万元/吨（截止4月19日），涨幅15%，锑价整体弹性增强，我们认为主要原因为：低库存对锑价提供的调节作用持续下滑，锑价弹性增强，其对供给的扰动和需求的边际增长更为敏感。在经历（1）季节性因素导致的国内西藏等地区减少锑精矿生产以及（2）2023年11/12月国内锑精矿进口量较

低所共同导致的原料偏紧的影响下，1月锑价呈强势上涨态势。4月以来锑价涨势再启，是下游