锌矿生产扰动不断，低TC下关注锌供应逻辑演绎.docx

TC降至3500元/金属吨，创2022年7月来新低，这大幅压缩了冶炼厂利润空间。

原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑。据SMM，预计2024年4月国内锌锭产量将降至50.4万吨，环比下降2.1万吨。

从库存上看，锌锭库存存在一定的超季节性累库，或主要受到需求偏弱，供给端收缩影响尚不明显的影响。预计随着旺季需求回暖，和锌锭减产延续，锌库存有望高位回落。

投资建议

2023年以来，海外锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，国内锌矿矿山2024年年内增量或有限。进口和国产冶炼TC持续下行，凸显矿端供应偏紧。原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑，供给紧张逻辑向锌锭端传导，锌价有望走强。建议关注锌板块，建议关注：驰宏锌锗，金徽股份，中金岭南，兴业银锡等。

风险提示：需求不及预期；锌价大幅波动；供应超预期恢复。

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限 4

海外锌矿减停产频发，供给端扰动较多 4

国内：年内增量有限，关注火烧云投产进展 6

冶炼端：TC持续下行，供给紧张向锌锭端传导 7

投资建议 9

风险提示 9

图表目录

图1.2023年全球锌矿产量分布 4

图2.锌矿年产量（万吨） 4

图3.锌冶炼TC 8

图4.国内锌锭月度产量（万吨） 8

图5.锌交易所库存（SHFE+LME，吨） 8

图6.锌锭社会库存（万吨） 8

表1：2023年以来锌矿减停产扰动事件 5

表2：海外矿企2024年锌矿产量指引（万吨） 5

表3：海外主要矿山锌矿产量预测（单位：万吨） 6

表4：国内锌矿矿山主要增量 7

表5：海外锌冶炼厂主要预期增量 8

表6：锌板块标的 9

锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限

我国锌矿产量占全球33?，过去10年，锌矿年产量出现显著下降。据USGS，2023年，全球锌精矿产量约1200万吨，其中中国年产锌400万吨，占比33?，另外秘鲁、澳大利亚年产量也较大，产量分别为140万吨、110万吨。2013年以来，全球及我国的锌矿产量出现了较为明显的供给下降，过去十年间分别自1340万吨、500万吨下降至1200万吨、400万吨，下降幅度达到10.5?，20.0?。就2023年而言，全球及我国的锌矿产量分别下降了50万吨和4万吨，同比下降4.0?和1.0。

环保政策影响下，国内锌矿企业开工率承压影响产量释放。2015年，工信部发布的《铅锌行业规范条件》提及，新建小型铅锌矿山规模不得低于单体矿10万吨/年（300吨/日），服务年限应在10年以上，中型矿山单体矿规模应大于30万吨/年（1000吨/日）。采用浮选工艺的矿山企业其矿石处理能力应不小于矿山开采能力。另外近年来，云南、广西、湖南、内蒙古等地分别退出绿色矿山建设相关政策文件，对矿企的环保设施建设和相关投入提出了较高的要求。相关环保政策影响下，中小规模的锌矿企业开工意愿下滑，影响了国内锌矿产量的释放。

图1.2023年全球锌矿产量分布 图2.锌矿年产量（万吨）

2?3?4?6?2?

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33?

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7?

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11?

15?

澳大利亚印度

美国墨西哥

玻利维亚

1500

1000

500

0

锌:矿产量:全球:万吨 锌:矿产量:中国:万吨

全球同比右轴中国同比右轴30.0

全球同比右轴

中国同比右轴

20.0

10.0

0.0

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201020112012

2010

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2013

2014

2015

2016

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2018

2019

2020

2021

2022

2023

资料来源：USGS，国投证券研究中心 资料来源：USGS,国投证券研究中心

海外锌矿减停产频发，供给端扰动较多

2023年以来，锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，预计合计影响锌矿产量16.1万吨。

2023年，澳大利亚DugaldRiver因矿难事故一度关闭，欧洲最大锌矿Tara因财务原因暂停运营且后续仍有削减产能计划。2024年以来，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间，秘鲁矿业公司Volcan和澳大利亚McArthurRiver相继停产。一方面，恶劣天气、安全事故和资质审批问题影响项目生产，另一方面，前期低迷的锌价也降低了矿商生产意愿。

√2023年6月，瑞典矿商Boliden因财务损失暂停了位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara。2024年1月公司与员工就24Q2重启进行谈判，提