医药生物行业直觉外科（ISRG）分析报告：手术发起者，全球手术机器人龙头,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|行业深度医药生物2024年01月05日直觉外科（ISRG）:手术革命发起者，全球手术机器人龙头

核心观点??颠覆性医疗技术+良好的商业模式使手术机器人成为一条优质的长期赛道：手术机器人是一项颠覆性的医疗技术，其中最主流、商业化最成熟的赛道为腔镜手术机器人。腔镜手术机器人能大幅提高参与手术的三方获益（医生、患者、医院），相比腔镜优势显著，有望逐步替代腔镜手术。同时腔镜手术机器人“短期收入靠设备+长期收入依靠源源不断的耗材”的商业模式，使其成为一条具备长期空间、高成长性的优质赛道。得益于高比例的医保报销创造的良好商业化环境，美国目前占据腔镜手术机器人的主要市场。直觉外科：公司是全球商业化最成功的手术机器人企业，第一代手术机器人于1999年推出，到如今仍然保持全球领导地位?公司已经经过长达20余年的发展，未来是否仍然存在较大的上升空间？我们认为手术量的持续提升是判断公司长期空间的关键，以美国为例，即使2017年已经有超一半的美国医院装有达芬奇，但2021年美国机器人辅助腔镜手术的渗透率仅为15.5%。而手术机器人对比腔镜存在明显优势，有望持续在商业化环境友好、推崇创新技术的美国抢占腹腔镜手术的市场。而对于医保报销环境相较美国较为保守的OUS（欧洲、亚洲为主）而言，手术机器人仍处于发展初期，目前的装机量及手术渗透率仍然较低，且近年增速大幅高于美国，未来提升空间大。同时公司拓领域推出的重磅产品Ion肺活检机器人瞄准肺癌早筛市场，有望为公司打开增量市场空间。??怎么看待全球竞争格局恶化？随着竞争加剧，ASP或存在下滑风险。但公司为全球腔镜手术机器人龙头，我们认为其产品经过超20年的更新迭代和医院使用反馈已经具备强大的优势，在性能上领先于其他竞争者。即使竞争者陆续上场，公司仍然有望凭借强大的先发优势保持其产品的竞争力。销售模式具备较强灵活性，帮助应对不同的医院经济环境，稳定公司收入。2022年开始，随着美联储持续加息，对部分美国医院资金造成较大压力，短暂影响了公司的设备销售。但从2023年前两个季度看，公司于2013年开设的租赁模式，在目前的背景下帮助公司稳住了设备收入，23Q2租赁收入占整体设备收入占比为31%，为历史最高。同时手术量在疫情的影响下依然保持良好的增长态势，并且从23Q2的表现来看，经常性收入已经占到公司整体收入的85%，手术量的增长与渗透仍然是公司业绩的最大驱动力。?短期建议关注：1）美国宏观经济环境变化；2）租赁收入增长情况；3）中国订单获取能力。?长期建议关注：1）机器人对腔镜手术的持续替代带来的手术量渗透率提升；2）公司下一代腔镜手术机器人推出；3）美国及全球的肺癌早筛率提升；4）daVinciSP适应症及获批国家拓展情况。风险提示：1）竞争导致价格下降风险；2）腔镜机器人手术量增长不及预期风险；3）Ion销售及手术量不及预期风险。1?

目录CONTENTS一、直觉外科1.直觉外科的成功因素盘点2.目标是星辰大海，公司潜力无限3.租赁模式或将接棒发力，手术量继续保持良好增长态势二、风险提示2。

手术机器人领域的领导者图：达芬奇手术机器人迭代?最早商业化的手术机器人王者，产品持续迭代更新??直觉外科是一家以手术机器人为主要业务的美国企业，产品为手术机器人及周边手术耗材，旗下产品包括daVinci机器人，Ion机器人。拥有强大的先发优势，目前处于市场的主导地位：公司的第一代产品于1999年获批，利用强大且细致的专利保护独霸市场长达20年，同时也是中国首个获批4个主要科室适应症的手术机器人。3-5年一次迭代，技术领先：公司推新一代产品的周期在3-5年，在这中间时期会对产品的性能做逐步优化，其中四臂机器人、双外科医生控制台、单孔技术都是当时颇具亮点的技术。同时经过多年的更新迭代和医院使用反馈，公司的产品性能达到了全球顶尖水平。daVinciX针对非肿瘤类手术推出的廉价版本第四代DaVinciXi：可以从任何位置进行手术的架空机械臂；更清晰的内窥镜；内窥镜可连接至任何机第三代Da2018年：DaVinciSP单孔手术机器人VinciSi：由720p提升至；全新简械臂；更小更细的机2019年：推出da第二代Da：新增快速设置，快速器械转换，多象限访问等功能1080i械臂，比之前活动范化版用户界面降低培训难度；双控制台，缩短年轻医生学习曲线，合作VinciEndoscopePlus增强3D内窥镜?VinciS围更大的机械臂关节；更长的机械轴，手术范围更大；第一代DaVinci：3只机械臂，类手/进行复杂手术2016年：美国推出集成工作台运动，机械臂保持对接的同时，能够实时改变患者的位置手腕器械，3D视2007年：新增2011年：新增firefly觉处理，患者侧推车，医生