银行业理财月度观察(2024年4月)：2024会是理财扩张的“大年”吗？.docx

风险有所提升，但边际影响相对有限，另外，理财资产端前期积累了一定的安全垫，有助于通过“以丰补歉”，提升估值韧性。

过往理财规模在2-3Q整体增势较好。从过去三年（2021-2023年）的理财增量的季度分布来看，2Q和3Q理财规模净增量中枢分别为0.6、1.4万亿。而1Q在银行信贷“开门红”增强季末理财回表诉求扰动下，理财规模增量通常为

负；4Q随着临近年末，资金利率、市场环境等不确定性增强，理财规模增量涨跌互现。

存款变相“降息”，一般性存款“脱媒”仍存空间。一方面，银行息差持续承压，加强负债成本管控必要性强。2023年商业银行净息差为1.69%，同比大幅收窄22bp。2024年开年以来，贷款滚动重定价、存量按揭重定价等因素拖累

资产端收益，同时存款成本面临较强刚性。在此背景下，2024年以来，“套壳”保险资管、“手工补息”等方式形成的高息存款相继受限，后续也不排除存款挂牌利率进一步下调可能，或将增大存款“脱媒”压力。特别是4月以来，据《中国银行保险报》报道，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确银行应将手工补息纳入监测管理范围，严禁变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于2024年4月底前整改完成。静态测算国股行超自律对公存款规模或在20~30万亿之间，集中于对公活期存款1。若利率集中下调，可能推动企业或机构活期存款进入货币市场，从而形成理财或其他非银产品的购买力。

市场运行存不确定性，理财规模持续放大需迈两道坎

第一，市场自发正循环，理财收益及规模增长的不利因素有所积累。

①理财配置对债市调整的敏感度提升，中短债基配置拥挤度提升。理财规模高增的同时，也面临着配置高息存款受限、债券供需矛盾仍大等带来的欠配压力。4月规模增速较高的固定收益类理财产品对于中短债基配置力度显著增

强。与此同时，现阶段理财大举增配中短端债基，也会导致中短端券种交易拥挤度提升，债券收益率处于历史低位，公募基金和理财之间的预期博弈可能加大市场潜在波动风险，从而滋生负向循环潜在风险。

②理财业绩基准调降必要性较强，对理财规模影响偏负面。随着债券市场收益率中枢快速下行至低位，理财资产端利率下行大于负债端成本粘性，资产负债收益率“倒挂”压力有所加大。随着理财“达基率”下降，部分2024年

前期业绩基准读数较高时配置理财产品的投资者，可能囿于实际业绩表现不及预期等因素，选择“用脚投票”；后续理财业绩基准调降必要性较强，截至4月17日，理财公司开放式产品线披露业绩基准下限中枢3.29%，较年

初下降27bp，后续业绩比较基准预计将进一步下行，相应的对理财产品收益展示的吸引力及规模增长影响偏负面。

第二，监管政策角度，更加注重稳健发展而非鼓励贪大求快

2024年开年以来，理财规模规范发展要求进一步强化，理财配置保险资管“套壳”存款、使用信托平滑机制、“货币+”代销模式等相继受到监管关注，我们认为从监管角度，更注重理财发展的稳健性，而非规模快速扩张伴随潜在风险的积聚。现阶段对于存款“手工补息”具体调价安排尚未明确，如果涉及理财存量存款补息停止，则可能对部分高配存款类资产的理财产品净值产生影响，进而对规模形成一定扰动。

综合评估，今年理财规模明显扩张是银行表内存款在“比价效应”下活化的结果。展望后续，无论是政策利率下调影响市场端、还是存款利率降息影响核心负债，

1详见2024年4月外发报告《叫停“手工补息”存款影响几何？——银行业周报（2024.4.15-4.21）》

均有利于理财规模扩张。在当前经济环境下，货币市场利率存在“自发宽松”基础，二三季度规模易于出现季节性高增，有望突破30万亿大关。而拉长期限看，理财扩表面临正循环下收益率下行导致吸引力下降，以及防范资负收益率倒挂的监管风险。总体评估，理财业务在连续一段时间休整期后，目前处于平稳扩张期。

图1：银行理财规模季节性规律明显，24Q1季节性有所趋缓 图2：过去三年，理财规模季初月份增量通常更高

资料来源：普益标准， 资料来源：普益标准，；注：2024年4月数据截至4月17日

图3：22Q4赎回冲击期间，存款和理财呈现明显跷跷板效应 图4：存款挂牌利率下调，理财比较优势提升，加剧脱媒压力

资料来源：wind，普益标准， 资料来源：wind，；理财产品取3月收益率中枢

图5：利率变化趋势是影响理财净值走势的重要因子 图6：全年四个季度中，2-3Q理财规模单季增量通常较高

资料来源：wind，普益标准， 资料来源：普益标准，；注：22Q4和23Q1大幅下降主要受赎回冲击及余波影响，不具有一般性

1、 理财产品收益