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固定收益|固定收益专题

5月债市如果调整，看多少？证券研究报告

2024年04月28日

作者

5月债市展望

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

摘要sunbinbin@

隋修平分析师

观察季节性规律，5月债市利率大概率下行。其中，仅有2017年和2020SAC执业证书编号：S1110523110001

suixiuping@

年债市各品种利率明显调整。

魏予陶联系人

一季度政策开门红和开局经济数据基本已交易完毕。5月利率多下行，因weiyutao@

为宏观基本面从一季度转入二季度之后，市场对经济基本面状态再确认。

近期报告

从历史观察，环比无进一步改善是较大概率，这里面4月PMI较为关键。

同时，市场会观察政策进一步走向。4月政治局会议就是市场对于下阶段1《固定收益：本周CD利率低位回升-

债市走向的重要观察窗口，最近三年，4月政治局会议公告落地后利率总同业存单周度跟踪（2024-04-27）》

体继续下行。2024-04-27

2《固定收益：银行转债有哪些变化？

2020年5月债市大幅调整，重点在于在政策积极支持下基本面确定好转，

-银行转债专题》2024-04-26

由此带来货币条件和债市整体方向的改变。

3《固定收益：理财/基金高频数据跟

目前观察4月以来宏观数据改善或不显著，已有和增量政策的推进节奏并踪-天风固收数据跟踪（2024-04-24）》

不快，力度较为稳健，所以宏观面对于债市并无太多利空因素。2024-04-25

对于央行进一步提示市场利率风险，结合央行表述的时间点和行为反应，

在定价上，我们认为似乎央行并不希望30年国债低于2.4%，10年国债不

低于2.25%。我们估计现阶段与长期经济增长预期相匹配的合理区间，或许

在这个水平之上。上限在哪儿？我们认为在于货币配合财政发债和降低社

会融资成本这两大前提诉求。

当然，资金面也很重要。

一方面央行会配合财政进行政府债发行工作，营造适宜的流动性环境；另

一方面内外均衡和防资金空转约束仍在，我们预计资金可能仍然是平稳略

贵状态，定价上预计维持在OMO利率附近或者略高。

从短期来看，我们不考虑央行公开市场买债完全对冲政府债发行压力，我

们只是考虑政府债供给对于宏观基本面的进一步带动作用，综合评估，长

端利率合理区间的上限可能并不会太高。

部分指标或许会让市场担心交易拥挤问题，考虑到目前债市总体集中于利

率债，虽然久期或有偏高，但是组合流动性保持在较为合理