流动性：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会-240429-中邮证券-24页.pdf

证券研究报告：固定收益报告

2024年4月29日

研究所固收点评

分析师:梁伟超小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫债市行情的“大阶段”

《信用可多留一份清醒》-债市行情从“大阶段”划分，可以分为三个阶段：（1）2023年

2024.04.2910月至12月上旬，债市处于收益率上行后的震荡阶段。（2）2023年

12月上旬至2024年春节前，债市处于收益率顺畅下行的债牛行情阶

段。（3）2024年春节后至今，收益率从加速下行逐步确认震荡阶段。

第三阶段的债市行情的典型特征是交易盘驱动力量更强，故收益

率下行更极致，反弹也更迅速，“追涨-止盈”的机构行为特征造就行

情的“新低-反弹”形态。行情分化特征也很明显，长端和超长端保持

高热度，短久期和信用债品种利率下行遇阻。

⚫债市行情的“小阶段”

震荡行情“大阶段”，分为两次“新低-反弹”“小阶段”。春节

之后的债市行情运行：（1）第一次“新低-反弹”：春节后风险偏好持

续下行，交易盘驱动长端和超长端收益率快速下行至历史新低，随后

3月上旬超长期特别国债明确计划+监管指导农商行超长债投资，引发

连续4个交易日的较大幅度调整。（2）第二次“新低-反弹”：清明节

后，资金分层边际缓和，债券供给持续后推，同业存单和短端品种率

先下行，长端和超长端接续下行，并触发新低。央行对长期收益率偏

低状态的关注引发调整，上周收益率再次重复新低之后快速反弹的特

征。

⚫“小阶段”反弹压力仍在，“大阶段”存在配置机会

当前债市大阶段仍处于震荡形态中，小阶段在收益率低点后的快

速反弹中。小阶段的收益率短期反弹压力偏大，预期一致担忧、节前

止盈持币、供给预期定价因素叠加，本轮“低点-反弹”幅度可能偏大，

需要提防负债端的“负反馈”。但二季度仍需以大阶段的震荡形态来看

待债市行情，偏离震荡中枢的上行幅度即是配置机会。现阶段货币政

策或难以有预期引导和窗口指导之外的总量收紧政策，长期名义利率

宜维持低位震荡状态，无需过度担忧。

⚫风险提示：