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证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业
利润集中整车及电池,中游触底酝酿改善
--电动车23年及24Q1财报总结
电新首席证券分析师:曾朵红
执业证书编号:S0600516080001
联系邮箱:zengdh@
电动车首席证券分析师:阮巧燕
执业证书编号:S0600517120002
联系邮箱:ruanqy@
联系电话:021
2024年5月9日
摘要
◆24Q1电动车板块利润环比趋稳定,整车与电池占据绝大部分利润,中游占比改善明显,上游依旧亏损:
23年电动板块收入和利润,分别同比+9%/-30%;24Q1收入同环比-3%/-25%,净利润同环比-40%/-
4%。利润占比看,Q1整车44%电池42%中游材料12%零部件10%碳酸锂-7%,其中整车和电池
23H2开始利润占比大幅提升,锂电中游Q1环比扭亏,占比大幅提升,碳酸延续Q4亏损。
◆24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健,添加剂、铁锂正极等同比明显好转,电解液、碳酸
锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健,而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1
净利同比增速排序为:添加剂171%(黑猫、道氏扭亏)铁锂正极79%(大幅减亏)结构件27%(扣除
东山精密)电池6%汽零5%整车-10%三元前驱体-14%锂电设备-21%隔膜-53%负极-56%电
解液-76%铝箔-91%三元正极-95%碳酸锂-114%铜箔-240%。
◆2023年板块盈利能力同比下滑,电池、结构件相对稳定,24Q1中游环节盈利触底:2023年新能源汽车
板块整体毛利率为17.29%,同比下降1.5pct,其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升;归母净利率
5.17%,同比下降2.9pct,电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%,同比下降0.7pct,环比下降
0.2pct;归母净利率4.11%,同比下降2.5pct,环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%,同增0.6pct;
2024Q1费用率12.87%,同比增2.2pct,环比增1.2pct。
◆24Q1行业依然维持低库存水平,并减少资本开支,后续扩产多集中于海外:23年末行业库存基本降到位
,较年初降7%,24Q1维持低库存水平,其中隔膜、铜铝箔库存有所增加,其余环节均降库存。资本开支
看,23Q4同比下降12%,24Q1同环比下降21%/16%,其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显;在
建工程看,23Q4末较年初减少微增5%,其中电池、正极、结构件减少,隔膜、铜箔在建工程增加明显,
整体而言行业扩产放缓,且未来产能扩张集中于海外。
◆投资建议:以旧换新政策超预期、后续销量有望提速,排产端看,我们预计5-6月将在3月超预期基础上
再环比增长,龙头产能恢复至80%+,且行业扩产放缓、价格已触底,Q2盈利拐点确定,龙头将率先开
始恢复,继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、
璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂
业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。
◆风险提示:价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑
2
销量:国内销量同增38%好于预期,欧洲补贴退坡增速放缓
3
国内:23年销量近950万辆,好于预期
◆国内23年销量同增38%,24年Q1略好于预期,纯电占比持续下降。根据中汽协数据,2023年国内电动车
销量
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