20240509-东吴证券-电力设备与新能源行业电动车23年及24Q1财报总结：利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善.pdf

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业

利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善

--电动车23年及24Q1财报总结

电新首席证券分析师：曾朵红

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电动车首席证券分析师：阮巧燕

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2024年5月9日

摘要

◆24Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：

23年电动板块收入和利润，分别同比+9%/-30%；24Q1收入同环比-3%/-25%，净利润同环比-40%/-

4%。利润占比看，Q1整车44%电池42%中游材料12%零部件10%碳酸锂-7%，其中整车和电池

23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。

◆24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸

锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1

净利同比增速排序为：添加剂171%（黑猫、道氏扭亏）铁锂正极79%（大幅减亏）结构件27%(扣除

东山精密)电池6%汽零5%整车-10%三元前驱体-14%锂电设备-21%隔膜-53%负极-56%电

解液-76%铝箔-91%三元正极-95%碳酸锂-114%铜箔-240%。

◆2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车

板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率

5.17%，同比下降2.9pct，电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降

0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%，同增0.6pct；

2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct，环比增1.2pct。

◆24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年末行业库存基本降到位

，较年初降7%，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支

看，23Q4同比下降12%，24Q1同环比下降21%/16%，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在

建工程看，23Q4末较年初减少微增5%，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，

整体而言行业扩产放缓，且未来产能扩张集中于海外。

◆投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计5-6月将在3月超预期基础上

再环比增长，龙头产能恢复至80%+，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开

始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、

璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂

业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。

◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑

2

销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓

3

国内：23年销量近950万辆，好于预期

◆国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车

销量