金融工程：第十一、二章 期权定价.ppt

如果把P定义为STX的概率，那么（7）式可以重新表达为：其中，E[ST|STX]－－当STX时，ST的期望值。P－－STX的概率。上式（８）就是看涨期权到期时的期望值。那么，在期权交易之初的合理价格就是对式（８）的贴现值。于是，期权的价格表达如下：至此，我们可以将期权定价的复杂问题转化为两个相对简单的问题：１.确定Ｐ－－即期权到期时溢价的概率。２.确定E[ST|STX]－－即期权到期时溢价的话，基础资产的期望值。导出概率Ｐ这一问题是要求解期权到期时，基础资产价格超过期权执行价格的概率Ｐ。这一问题的性质等同于：求解同样时期收益超出某种既定值的概率。由于收益呈正态分布，比起对数正态分布更容易处理，故我们先从收益入手。此前，我们已经将收益定义为相对价格的对数，所求出的概率必须满足：在正态分布条件下，变量Ｘ大于某种既定值xc的概率可由下式表达：如何求解上式中的σ和μ呢？1.μ的求解。请回顾在前面式（６）中，已经给出求解相对价格期望值的表达式。如果我们以则可以将公式（６）改写为如下形式：据此，我们可以将公式（５）表述如下：这就是所要求解的平均收益μ的表达式。在前述式（２）中，收益的标准差被定义为将式（１０）和式（１１）合并，有正态分布的对称性意味着：１－N（d）=N（－ｄ）于是，我们所要求解的概率Ｐ，就表述如下：证券价格的树形结构Copyright?2012Zheng,ZhenlongChen,Rong*复制定价法：例子I假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？*复制定价法：例子I为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。*1011911Δ－0.59Δ||为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足11Δ－0.5＝9Δ，Δ＝0.25复制定价法：例子I该组合的现值应为由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此*风险中性定价法：例子II假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？*风险中性定价法：例子II在风险中性世界中，假设股票价格上升的概率为，下跌概率为，则这样，根据风险中性定价原理，期权价值为*10119**推广到一般情形一个依赖于股票的衍生证券，到期时间为TSu?uSd?dS?**推广到一般情形(continued)考虑一个组合：持有D份股票，一份衍生证券的空头 当D满足下面的条件时，组合为无风险：SuD–?u=SdD–?dorSuD–?uSdD–?dS**推广到一般情形(continued)组合在时刻T的价值为 SuD–?u组合在时刻0的价值为(SuD–?u)e–rT组合在时刻0的价值又可以表达为SD–f从而?=SD–(SuD–?u)e–rT得到?=[p?u+(1–p)?d]e–rT其中**Risk-NeutralValuation?=[p?u+(1–p)?d]e-rT 变量p和(1–p)可以解释为股票价格上升和下降的风险中性概率衍生证券的价值就是它的到期时刻的期望收益的现值Su?uSd?dS?p(1–p)**最初例子的修正 由于p是风险中性概率，所以10e0.1*0.25=11p+9(1–p);p=0.6266或者，我们可以利用公式Su=11?u=0.5Sd=9?d=0S?p(1–p)**期权的估值 期权的价值为 e–0.1×0.25[0.6