北森控股-市场前景及投资研究报告：云端HCM解决方案龙头，核心人力管理.pdf

2024年5月8日

公司研究

云端HCM解决方案龙头，汇聚核心人力管理

——北森控股（9669.HK）首次覆盖报告

要点买入（首次）

北森控股是中国最大的云端人力资源管理（HCM）解决方案提供商。公司以测当前价：4.78港元

评服务起家，目前已经转型成为HRSaaS厂商，业务可覆盖全人力资源管理生

命周期。公司的核心竞争力在于：1）市占率领先：2016年起，北森连续七年

保持中国HCMSaaS市场第一，根据IDC，2023年上半年按照收入计算的北森

市场份额达到15.3%。2）行业首创：北森是行业内首个也是唯一一个提供一

体化云端应用程序的平台，同时也是唯一一个已构建统一开放PaaS平台的云

端HCM解决方案的供应商。

HCM数字化可期，云端部署成为新趋势。1）我国人力资源管理数字化转型提

升空间较大。我国数字化HCM市场规模在2021年达到189亿元，数字化率仅

2.9%，远低于美国的9.9%，灼识咨询预计2027年有望提升至590亿元，但

相较于美国1395亿元的市场规模仍有较大发展空间。2）云端部署逐步取代本

地部署成为新趋势。2017-2021年中国云端HCM市场规模复合增速为

27.7%，预计市场规模将由2021年的55亿元增长至2027年的304亿元，赶市场数据

超本地部署HCM。总股本(亿股)7.19

总市值(亿港元)：34.35

云端一体化优势显著，汇聚核心人力管理。北森专注于可以接受公有云的、对一年最低/最高(港元)：2.96-12.96

人力资源以及人才管理有数字化需求的企业，聚焦于云端HCM市场，而非本近3月换手率(%)：17.0

地化部署。产品方面：1）北森提供招聘、测评、核心人力、绩效、继任、学习

六大核心产品模块，覆盖人力资源管理全流程。2）公司基于PaaS的股价相对走势

TalentX7.0版本正式上线，完成了超1000次的场景优化，迭代新增超2000

次特性；产品性能更新迭代带来交叉售卖机会，提高销售效率。用户方面：1）

公司客户数量稳步增长，从FY19的3334家增长至FY24H1的5341家，客户

多为中大型企业，抗风险能力强，服务需求稳定性高。2）北森采用订阅模式，

近年来客户订阅收入留存率始终保持在100%以上，FY21-FY22客户ARR（年

度经常性收入）增速保持30%以上。3）多模块购买成为趋势，FY24H1多模块

订阅客户ARR占比达到71.40%，客均ARR稳步增长，从FY19的7.87万元增

长至FY24H1的13.12万元。4）重点产品CoreHCM包含人事云、假勤云、

薪酬云三大基础功能，截至FY24H1，CoreHCM累计客户达到1677家，ARR

收益表现

增速达35.1%，收入金额留存率为114%，客户数量续约率达95%。

%1M3M1Y

盈利预测、估值与评级：我国数字化HCM市场空间巨大，云端HCM增长显相对-7.28.3-54.2

著，受政策驱动及企业HR领域数字化需求加强，公司客户数量有望进一步提绝对3.227.5-62.1

升；公司产品云端一体化优势显著，汇聚核心人力管理，产品性能更新迭代亦资料