20240510-东吴证券-“海纳百川”行业轮动系列研究（一）：基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

“海纳百川”行业轮动系列研究（一）

基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向2024年05月10日

[Table_Tag]

[Table_Summary]

研究结论

证券分析师高子剑

◼前言：《基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向》作为东吴金工执业证书：S0600518010001

“海纳百川”行业轮动系列的第一篇，承接了万流归宗多因子系列研021

究第一篇《基于价量因子的多因子决策树》，将个股多因子合成的思路gaozj@

带入到了行业多因子合成中，基于万流归宗报告低相关性因子适合线研究助理凌志杰

性拟合的结论，构造了崭新的行业轮动多因子模型。本作以东吴金工

执业证书：S0600123040053

特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分，构建以波动率、基本

面、成交量、情绪、动量为基础的五维行业轮动模型。lingzhj@

相关研究

观点《从微观出发的五维行业轮动

月度跟踪202405》

◼灵感起源：传统的自下而上行业轮动，即从选股层面出发，挑选个股2024-05-06

指标合成到行业。无论是常用的行业内部所有成分股加权，还是进阶

的选取龙头、领涨股进行合成，行业因子的选行业逻辑往往会与选股

因子的选股逻辑出现偏差。这即说明，选股逻辑在不做处理的情况

下，是无法硬套到选行业上的，自下而上的行业轮动在实际应用层面

缺乏除回测结果外足够的逻辑支撑。

◼风格导向：在研究选股因子和选股策略时，我们发现不同的选股因

子、策略在不同风格上的表现是有所不同的，即便排除时序上的变

化，这种风格上的区分度依然存在。不同的因子具有不同的风格偏

好，而在其特定偏好的风格上，因子会呈现出一个更强的收益获得能

力。

◼五维行业轮动模型：通过对行业内部不同因子的风格偏好的研判，我

们构建了以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础，风格指标

为标签的五维行业轮动模型。以2015/01/01-2024/01/31为回测区间，五

维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为

25.34%，年化波动率为11.38%，信息比率为2.23，月度胜率为

76.19%，历史最大回撤为10.13%；多头对冲全市场行业等权组合的年

化收益率为13.41%，年化波动率为7.36%，信息比率为1.82，月度胜

率71.43%，历史最大回撤为7.92%。

◼风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重

大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管

理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资

建议。