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真爱美家(003041)/服装家纺/公司深度研究报告/2024.05.12

智能工厂降本增效，地毯业务开启第二增长曲线

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2024-05-10❖中国为毛毯主要出口国，公司位居行业龙头。根据OEC数据，2022年

全球毛毯贸易额58.5亿美元，2017-2022年5年CAGR为4.3%，市场较为稳

收盘价(元)13.51

流通股本(亿股)1.44定，中国是毛毯的主要出口国，占全球75%以上份额。我国毛毯行业呈现分

每股净资产(元)9.42散的竞争格局，公司为龙头企业，以出口额计算，公司近三年市场份额保持

总股本(亿股)1.44在3.4%-4%之间，2019年中东市场占有率超12%。

最近12月市场表现

❖短期看公司智能工厂落地，提高产品利润率。公司智能新工厂2024Q2

真爱美家沪深300投产，智能新工厂将通过技术升级实现人力、原材料加工成本、水资源、能

13%

源、电力成本的显著降低。经我们测算，一期满产后，理想状态下毛毯单吨

3%

成本预计可下降2634元，毛毯毛利率将从2023年的21.5%提升至36.6%，单

-7%

吨折旧费用将增加1486元，新工厂投产有望带动公司利润率上行。

-17%

-27%

❖中长期看公司拓地毯品类，开启第二增长曲线。公司现有产能4.97万

-37%

吨，一期投产后总产能将达到6.5-7万吨，二期还预留2.5万吨产能提升空

间。公司产能利用率、产销率过去一直保持较高水平，受限于产能不足，我

们预计老客户需求并未完全满足，新厂投产后老客户订单预计可以消化部分

产能。另外考虑到我国地毯对中东市场的出口额持续提升（2018-2023年

CAGR达19.8%），且地毯和公司优势产品毛毯的渠道、技术均可复用，预计

地毯业务有望加速扩张，成为公司第二增长曲线。

❖投资建议：公司为毛毯出口龙头公司，智能新工厂将于2024Q2投产，预计

智能化改造推动毛利率显著提高，同时新品类打开增长空间。预计2024-2026

年公司归母净利润1.47/2.33/2.58亿元，对应PE13.2/8.4/7.5X。首次覆盖给予

“增持”评级。