食品饮料行业苏酒专题：升级之路在何方.pdf

行业深度报告

正文目录

一、苏酒向上是否还有升级空间？5

1、消费意愿：江苏经济自低点恢复是转折信号5

2、消费能力：经济韧性强，苏南到苏北升级空间大6

3、企业供给：600元是苏酒突破方向，企业引领作用不可忽视8

二、谁能引领苏酒次高端升级？12

三、投资建议：苏酒β超预期，优先推荐强α今世缘，关注洋河股份14

四、风险提示15

图表目录

图1：江苏省进出口及增速（亿元）5

图2：江苏省社会消费品零售总额增速（%）6

图3：江苏省固定资产投资增速（%）6

图4：2023年全国各省GDP增速排序6

图5：江苏历年白酒消费价格带7

图6：洋河、今世缘的吨价变化7

图7：江苏各市白酒分价格带占比7

图8：五粮液一批价走势（元）8

图9：江苏600-800元价位规模及占苏酒比例（亿元）9

图10：天之蓝单品规模及历次升级（亿元）10

图11：2008-2012年洋河广告宣传费用（百万元）10

图12：洋河M6+全面升级11

图13：国缘V3精英活动11

图14：铁路春运客运量11

图15：江苏省结婚登记数量（万对）11

图16：洋河和今世缘在不同区域市占率12

图17：苏酒600-800次高端市场竞争格局12

图18：洋河、今世缘600元价格带核心单品规模曲线（亿元）13

图19：洋河和今世缘600元以下核心单品（亿元）13

图20：国缘四开批价走势（元）13

敬请阅读末页的重要说明3

行业深度报告

重点公司主要财务指标2

表1：江苏各区域经济情况及白酒规模和价格带8

表2：2017年以来国缘四开提价梳理10

表3：今世缘盈利预测14

表4：洋河股份盈利预测14

敬请阅读末页的重要说明4

行业深度报告

一、苏酒向上是否还有升级空间？

市场对苏酒升级空间预期较低，我们从消费意愿、消费能力以及企业供给三个维

度进行分析。经济发展是推动消费意愿和消费能力提升的基础，江苏经济增长韧

性或好于大家预期，而且苏南、苏中、苏北区域分化大，依次升级空间可看更远。

同时复盘过去几轮升级，可以看到区域龙头在升级上的引领作用不容忽视，高端

白酒提价后留出600元空白价格带，是苏酒龙头可重点突破的方向。

1、消费意愿：江苏经济自低点恢复是转折信号

宏观经济自底部好转，带动居民消费意愿修复。作为外贸大省，江苏出口占经济

比重明显高于全国，2023年江苏出口下降2.5%，成为GDP拖累项。宏观经济

疲软下，经济活动减少、商务需求受到影响，同时居民直观感受工作机会减少，

收入预期下降，消费意愿受到压制，白酒升级节奏放缓甚至停滞。但随着经济好

转，释放出的积极信号将会带动消费意愿修复。

出口逐季回升趋势，2024年一季度实现开门红。23年上半年江苏省外贸进出口

一直下滑，直到10月才迎来转正，10、11、12月份出口同比增长1.3%、6.3%、

6.2%。24年一季度进出口总额、进口、出口额同比增长9.1%、12.0%、7.5%。

从外贸结构看，民营企业出口保持强劲的增长动能，外商投资企业由下滑到企稳，

手机、船舶等拉动型产业出口继续快速增长，纺织服装等拖累产业实现转正。

图1：江苏省进出口及增速（亿元）

进出口总额当月值进口总额当月值出口总额当月值

亿元进出口总额yoy进口总额yoy