非银金融行业上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期.pptx

事件：上市险企完成1Q24季报披露，整体来看资产负债两端好于此前较低的市场预期。新准则专项分析：1Q24净利润可比口径下同比下滑13.5%，非年化ROE由1Q23的5.0%下滑至4.2%，好于此前较低的市场预期，国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与其他上市同业可比口径。1Q24末A股上市险企平均归母净资产较年初增速为0.5%，其中太保增速最高（3.3%），其他综合收益/净利润比值为-87.7%，其中太保（-30.0%）这一比值差异最小，得益于资产负债匹配能力最强（公司1Q24末FVOCI资产占比最高，达60%）。我们测算的1Q24承保利润同比下滑5.5%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际摊销速度；投资利差同比回落22%，是拖累当期净利润的核心原因。1Q24简单年化平均净投资收益率2.95%（1Q23:3.35%）；简单年化平均总投资收益率3.63%（1Q23:3.92%）。寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长。1Q24上市险企平均NBV增速约三成，由高至低分别为：人保（81.6%）、新华（51%）、太保（30.7%）、国寿（26.3%）、平安（20.7%），新单增速受银保拖累，个险新单保持稳定结构优化，价值率改善是核心。从新单增速来看，1Q24季报口径新单同比下滑8.7%；增速由高至低分别为太保（+0.4%）、平安（-3.8%）、国寿（-4.4%）、人保（-20.6%）和新华（-41.0%）。从价值率改善归因来看：1）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降；2）产品和期限结构优化。在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响；3）积极降本增效。上市险企落实银保渠道“报行合一”，实际费用大幅下降。个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率。财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降。1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实现新准则下承保利润36.24亿元同比下降39.0%，主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战。1Q24上市险企合计实现车险原保费收入同比增长2.5%，2023年疫情管控结束，车险赔付率指标呈上升态势；2024年行业车险综合赔付率开年即在高位，新能源车险业务确实给各经营主体带来了赔付压力。大灾拖累赔付率表现，根据应急管理部数据，1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主，干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失237.6亿元（1Q23仅为25.5亿元），同比明显增加。投资建议：利率底部上行，季报超预期，首推中国太保。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。投资建议：继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保，其次推荐中国平安。风险提示：宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行；寿险业转型持续低于预期2新准则实施专项分析：净利润增速好于此前预期寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降投资建议：利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保风险提示新准则实施专项分析：净利润增速好于此前预期2023年起新金融工具准则与新保险合同会计准则同步实施，对报表产生较大影响。2024年起，财务指标（尤其是净利润）同比增速具备可比性除国寿外，A股上市险企于2023年初同步实施《企业会计准则第25号——保险合同》（后文简称IFRS17）和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（后文简称IFRS9），并且按照IFRS17规定追溯上年可比数据，按照IFRS9规定选择不追溯上年可比数据。国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与同业可比口径，后文采用可比口径对比分析列式。监管加强财会监管，推动保险公司稳妥实施两个新准则新保险合同准则原准则下保费收款一次性全额确认为收入，新准则下保费收款在整个保险期间逐期确认收入，并剔除其中的现金价值成分。原准则下负债评估的折现率使用750天移动平均国债收益率曲线，收益率曲线变动影响计入当期损益。新准则使用即期国债收益率曲线作为折现率,收益率曲线变动影响计入所有者权益。新准则按照利润来源，区分承保业绩和投资回报业绩分别列示。金融资产分类由“四分类”改为“三分类”，分别是以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。金融资产减值计提由“已