定期报告：节后可能延续震荡上行，成长占优.docxVIP

图28：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 15

图29：3月酒、饮料和精制茶制造业利润总额累计同比为11.1% 16

图30：3月我国汽车销量当月同比为9.9% 16

一、周度聚焦：外资短期能持续流入吗？

（一）中美关系对外资短期流入有一定影响，但长期影响有限

中美关系对外资短期流入有一定影响，但长期影响有限。（1）中美地缘关系的变化对外资可能有一定短期影响，但长期影响十分有限。一是，陆股通自2014年11月开通以来，至今已

净流入超过18000亿元，而自2018年特朗普对华发起“贸易争端”后，期间重要事件对当月外资的流入情况影响有限：2018年3月中美贸易摩擦开始后，4月至12月外资共大幅流入超过2500亿；2019年5月美宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，且将华为列入实体名单，对当月外资流入有一定扰动（5月净流出537亿元），但6月开始又转为大幅净流入，全年陆股通流入资金超过3500亿。二是，外资的大幅流出多受其他负

面冲击所致，如2020年3月新冠疫情影响下外资大幅流出679亿、2022年3月俄乌冲突下外

资流出451亿等，而非中美地缘关系紧张所致。（2）近期外资流入上，欧洲、中东等资金流入增加。当前外资流入渠道仍以陆股通为主，超过95%的资金均从陆股通流入，而我们进一步对当前外资的来源机构国别做分析（此处使用机构总部/母公司所属国家进行分类），发现：一是4

月以来外资机构持仓市值变动来看，美资机构规模增加最多，为200.3亿元（43%），其次为欧

洲机构（除英国外，包括德国、法国、瑞士等国家）持仓模增加110.9亿元（24%）、英资机构持股规模变动也较大，达到了102.6亿元（22%）；二是中东、亚太等地区的机构资金流入A股明显增加，新加坡华侨银行有限公司和AbuDhabiInvestmentAuthority均为当前外资机构持仓规模前15名之内。

图1：陆股通单净流入资金规模对照中美贸易摩擦期间标志性事件一览

资料来源：，清华大学五道口金融学院，民智国际研究院，wind

图2：当前外资流入通道仍以陆股通为主 图3：近一月内外资机构持股市值变动

资料来源：，wind 资料来源：，wind（注：中资包括中国香港、中国澳门、中国台湾三地机构合计持仓；其他包括新加坡、韩国、日本等亚太地区机构持仓）

（二）国内地产销售对外资短期流入有一定影响

国内地产表现对外资有一定影响。首先，自2015年以来相关数据显示，国内地产销售增速与外资净流入额成一定程度正相关，相关系数为0.1。其次，通过分析不同年份外资和地产走势，我们发现，（1）地产销售走强时外资也走强，前提是无外部冲击，如：2015年1月-2016年4月，商品房销售额增速不断攀升，平均增速达16.2%，外资净流入350.8亿元，期间的背离则发生在2015年7月，受国内股市去杠杆以及海外新兴市场货币危机影响下外资净流出314.9亿元；

2016年4月-2018年10月首提“房住不炒”后商品房销售额同比增速虽有所下滑但中枢仍维持在24.0%，期间外资也持续净流入，总额达4771.6亿；2021年2月-2021年12月，疫情结束管控下商品销售回暖，平均累计同比增速达43.3%，期间外资净流入4321.7亿元；2023年3月-5月，前期“三支箭”落地下地产增速上行4.5pcts，期间外资净流入187.5亿元。（2）地产销售走弱时外资也走弱，外部冲击为主要因素，如：2019年4月-5月，中美贸易摩擦下外资流出716.7亿元，期间地产销售金融下行2.0pcts；2020年2-3月受海外疫情爆发美股2月出现流

动性危机干扰下，外资净流出562.9亿元，期间地产销售额平均增速为-30.3%；2022年2月-3月，俄乌冲突影响下外资撤离411.0亿元，期间地产销售金额下降3.4pcts。

图4：陆股通单净流入资金规模与商品房销售金额累计同比增速对比

资料来源：，wind

（三）政策松紧与否对外资流入影响有限

政策松紧与否对外资流入影响有限。（1）经济偏弱时政策大概率宽松，外资流入可能偏弱也可能偏强。一是2015年基本面表现偏弱，开年PMI即低于荣枯线，偏弱的经济数据下政策强化发力：首先，两会出台诸多重磅改革措施，开启“改革年”，如国企改革、多层次资本市场体系建设、“互联网+”、“中国制造2025”等；其次