5月流动性展望：供给高峰将至，资金压力多大？.docx

内容目录

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u4月资金面有何变化？ 3

供给高峰来了么？ 6

流动性缺口多大？ 9

图表目录

图表目录

图1.4月广谱利率均值较上月变化 3

图2.4月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元） 4

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%） 4

图4.银行间和交易所市场债券托管总量 5

图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元） 5

图6.各机构持债规模环比变化（亿元） 6

图7.历年每月国债净融资规模（亿元） 6

图8.历年国债净融资进度（%） 7

图9.已披露的2024年二季度地方债发行计划（亿元） 8

图10.国债净融资和新增地方债发行合计进度（%） 9

图11.历年5月广义财政收支规模（亿元） 9

图12.货币发行的环比变化（亿元） 10

图13.缴准基数环比变动（亿元） 10

图14.外汇占款环比变动（亿元） 11

图15.人民币汇率和美元指数走势 11

图16.逆回购余额和资金利率走势 11

图17.MLF投放和到期量（亿元） 11

月底政治局会议强调政策要“靠前发力”，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，这意味着后续政府债发行或有提速。那么，政府债的供给高峰来了么？5月流动性缺口有多大？资金利率又将如何变化？

4月资金面有何变化？

资金利率中枢整体下行。4月份资金面主要呈现以下两个特点，一方面，资金利率整体趋于下行，除了R001和隔夜SHIBOR较上月略有反弹以外，4月DR007和R007全月均值分别下行1.6BP和15.2BP至1.88%和1.96%，1年期AAA同业存单利率全月均值显著回落13.5BP至2.12%的低位；另一方面，流动性分层现象有所缓解，隔夜、7天和14天的R-DR资金利差较上月均有缩小。

图1.4月广谱利率均值较上月变化

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

14D7D

14D

7D

5

变化（bp

变化（bp，右）

4月均值（%）

3月均值（%）

隔夜

隔夜

DR R

隔夜

SHIBOR同业存单同业存单FR007国债国开

发行 收益率 债

-5

-10

-15

-20

-25

10Y1Y

10Y

1Y

10Y

1Y

1Y

6M

3M

1Y

6M

1M

6M

3M

1M

6M

1M

7D

数据来源：WIND，

月内OMO连续“地量”投放。4月央行公开市场操作保持低量模式，月初以来每日逆回购投放量均为20亿元，仅月末4月30日投放规模大幅提升至4400亿元；针对到期的1700亿元MLF，4月央行开展1000亿元MLF操作，延续“缩量平价”续作。考虑到4月并非季末月，且银行流动性整体处于充裕状态，央行保持小幅逆回购可以更好地维护银行体系流动性的稳定。

图2.4月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元）

逆回购净投放 MLF

逆回购净投放 MLF净投放 国库定存净投放 CBS净投放

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

4/1 4/5 4/9 4/13 4/17 4/21 4/25 4/29

数据来源：WIND，

长债利率先下后上。4月10年期国债到期收益率先下后上，具体来看，月初以来，基本面缓慢修复和资产荒大背景仍在持续，伴随着财政部表态“支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖”，4月上旬和中旬长债利率趋于下行。中下旬以来，央行频频提及关注长债收益率走势，叠加超长期特别国债发行预期的升温，长债收益率转为上行。截至4月30日，10年期国债收益率较上月底上行1.27BP至2.3%。

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%）

2.40

2.38

部分地区对农商行债券投资窗口指导财政部表示支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖10Y国债利率（

部分地区对农商行债券投资窗口指导

财政部表示支持在央行公开市

场操作中逐步增加国债买卖

3120

3100

2.36

2.34

2.32

2.30

2.28

2.26

央行例会表态关注长期收益率的变化

3月制造业PMI显著回升

财联社报道央行与政策性银行座

谈讨论长期限利率债市场形势

3月出口增速大幅下行；

3月社融信贷同比均少增

发改委表示推进超长期特别

国债举措落地以及去年增发国债项目于6月底前开工

央行提及降准仍有空间及正加强监测防范资金空转

4月PMI线上放缓；政治局会议提出灵活运用利率和存款准备金率等政策工具

3080

3060

3040

2.