5月基金A股上涨节奏有所放缓，相对偏向成长配置风格.docx

资本市场分析与展望

投资环境分析

2024年4月，A股延续反弹行情，但上涨节奏有所放缓。宏观上来看，2024年一季度我国GDP实际增速为5.3%，高于全年5%的经济增长目标，也高于去年四季度的

年化同比增速4.7%，叠加当前政策基调已经转向积极，A股在4月整体依然延续反弹行情，但由于本轮行情前期上涨速率明显较快，市场积累了一定的获利盘压力，A股的上涨节奏有所放缓。从结构性机会来看，2023社会消费品零售总额同比增长7.2%而家电增长0.5%，24年前两月社会消费品零售总额同比增长5.5%而家电同比增长5.7%，家电零售呈现复苏态势，4月家用电器行业领涨其他行业；其次，根据海通证券银行研究团队观点，随着后续维稳经济的政策的推出，后续银行的营收增速有望逐步企稳，利润增速有望维持高位，不良率保持低位，拨备覆盖率保持高位，银行行业4月涨幅同样靠前；另外，纯碱、苯乙烯、聚丙烯、甲醇和塑料等化工品期货价格上涨，全月基础化工行业也有不错表现。4月申万一级行业中有16个行业上涨，表现靠前的5个行业分

别为家用电器、银行、基础化工、医药生物和汽车行业，表现靠后的5个行业则分别为综合、传媒、房地产、商贸零售和计算机行业。

根据海通宏观和固收研究团队在《美国景气走弱——海外经济政策跟踪》、《波段交

易注意安全边际》、《PMI保持扩张：生产拉动，外需支撑——2024年4月全国PMI数据解读》等报告中的观点，资金利率分化，票据利率下行。4月（4/1-4/30）央行净回笼资金5500亿元。逆回购投放4820亿元，逆回购到期8820亿元；MLF投放1000亿

元，MLF到期1700亿元。国库定存投放700亿元，国库定存到期1500亿元。4月R001月均值下行4BP至1.84%，R007月均值下行15BP至1.96%；DR001月均值上行2BP至1.76%，DR007月均值下行2BP至1.88%。3M存单发行利率震荡下行后于月末快速回升，FR007-1Y先下后上；4月票据利率下行，半年/3M国股银票转贴现价格月均值分别为1.50%、1.55%，较3月分别环比下行44BP、53BP。

2024年4月份，制造业PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点。服务业商务活

动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。建筑业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.1个百分点。4月制造业PMI表现尚可，降幅符合季节性。PMI连续两个月扩张，主要受生产拉动，外需有所支撑，但是内需仍然偏弱，体现了经济结构分化特征。此外，

价格指数回升，制造业企业成本压力有所增加。或受此影响，采购指数回落，原材料库存指数持平于上个月，处于低位。在非制造业，服务业景气度边际回落，表现弱于近年同期水平。从行业看，铁路、道路运输、邮政、电信服务等行业景气度较高，而资本市场服务、房地产等行业的商务活动指数低位运行。随着五一假期的到来，服务业商务活动或季节性改善。建筑业商务活动指数边际回升，但是涨幅弱于季节性，表现偏弱。究其原因，除了房地产供需压力的影响，也与化债因素有关。接下来，新增国债资金的下

达，新增专项债发行或边际加快，建筑业商务活动或因此受到提振。政策发力节奏或边际加快。4月30日，中共中央政治局召开会议，强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。我们预计，积极的宏观政策环境仍会延续，二季度主要是加快落实存量

政策。财政节奏或边际加快，货币政策稳健趋于宽松。

从海外经济政策来看，美国方面，经济景气回落，二季度再融资会议显示债券发行结构总体平稳，供给或不会成为美债利率的重要扰动因素。美国经济指标有所走弱。4月非农新增就业人数放缓，失业率再度抬升。4月ISM制造业与服务业PMI均回落至

荣枯线之下。一季度雇佣成本指数超预期回升，通胀下行仍面临较大阻力。2月美国房价增速持续回升。降息预期升温，截至5月3日，市场预期美联储9月降息的概率有所

提升，预期美联储年内降息次数由上周的1次上升为2次。10年期美债收益率回落至4.50%，主因实际收益率下行。欧洲方面，经济略有回升，2024年1季度欧元区经济有所改善，劳动力市场相对稳健，3月欧元区失业率维持历史低位。4月欧元区HICP同

比持平，核心HICP同比继续回落。4月欧元区19国经济景气指数略有下降。

股票市场展望

海通策略团队在《从基金季报看白马》中表示，24Q1白马股持仓变化不大，主因

年初基本面和资金面仍处在修复中。白马内部持仓结构调整受基本面和预期影响，出海相关行业加仓，医药/