量化配置基础模型月报：国内主要资产录正收益，基于宏观因子配置模型四月收益达1.0%25.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u大类资产走势回顾 3

资产收益表现回顾 3

资产相关性跟踪 3

大类资产配置策略跟踪 4

国内资产BL模型策略跟踪 5

国内资产风险平价模型 6

基于宏观因子的资产配置策略 7

全球资产BL策略、风险平价策略效果跟踪 9

3. 附录 10

各模型策略历史表现 10

宏观因子走势跟踪 12

大类资产走势回顾

资产收益表现回顾

4月（2024-04-01到2024-04-30），国内各大类资产均录正收益。其中，恒生指数、南华商品指数、SHFE黄金、沪深300、中证转债、中证1000、中债-企业债总财富(总值)指数和中债-国债总财富(总值)指数分录涨幅7.56%、5.83%、3.43%、1.89%、1.87%、1.03%、0.67%和0.32%。

表1：4月国内各个大类资产均录得正收益

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图1：1月以来权益资产震荡上行

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图2：黄金资产近期出现回调

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资产相关性跟踪

对于投资者而言，投资者希望通过多元化配置资产，实现资产风险间的风险对冲，进而在降低风险的基础上获得较高的超额收益。Markowitz称：“资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐”。但也正如我们在2023

年5月27日发布的《桥水全天候策略和风险平价模型全解析——大类资产配置量化模型研究系列之三》中所提到的一样，当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。

出于此目的，我们对大类资产走势的相关性进行监测。4月（2024-04-01到2024-04-30），各大类资产间本月相关性如表2所示。其中，近一个月内，中债-企业债总财富(总值)指数和南华商品指数相关性（绝对值）

较低，相关性仅有0.86%。

表2：4月黄金仍然是良好的分散风险标的

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我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如图3所示。近期沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性达到-31.69%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数近一年走势相关性达到25.37%，沪深300与南华商品指数近一年走势相关性达到

-12.05%。

图3：股债、股商与债商近一年走势相关性绝对值有缩小趋势

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大类资产配置策略跟踪

我们汇总本年度各个资产配置策略的表现如表3所示。各模型实现细节见下文具体内容。

表3：本文所述各策略本年表现汇总

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表4：下月各策略持仓汇总

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表5：各策略本月持仓变动

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国内资产BL模型策略跟踪

BL模型是传统的均值-方差模型的改进。1990年，高盛的FisherBlack和RobertLitterman对MVO进行改进，开发了Black-Litterman模型（简称BL模型），并于1992年将其发表，后被业内广泛使用。BL模型采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重。BL模型有效地解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性，为投资者持续提供高效的资产配置方案。

在2023年4月5日发布的《手把手教你实现Black-Litterman模型——大类资产配置量化模型研究系列之二》中，我们在沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富(总值)指数、中债-企业债总财富(总值)指数与南华商品指数的基础上搭建了两种BL配置策略。在此基础上，我们将前文提到的8类国内资产作为资产池，构建了国内资产BL配置策略。

认为市场均衡权重????未知，每月末使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，并指定风险厌恶系数??的值，比如??=10。由于风险厌恶系数??和目标波动率????????存在对应关系，我们指定??便相当于指定了目标波动率。

对市场均衡权重????进行人为指定权重，这里采用股:债:转债:商品：黄金=10:80:5:2.5:2.5，使用各资产过去五年的历史收益作为市

场均衡收益率Π，反解市场风险厌恶系数??。此时每一期的??是动态变化的，相当于每一期的目标波动率也在变化。

作为对比，我们以股:债:转债:商品：黄金=10:80:5:2.5:2.5为固定权重构建了多资产均衡配置策略。

图4：国内资产BL策略走势（最近两年）

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2024年以来，国内资产BL策略1已实现收益为2.8%，最