投资策略研究：五月或为A股配置窗口期.docxVIP

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五月或为A股配置窗口期 4

国内政策端持续发力，股市风险偏好提振 4

美国非农不及预期，FOMC表态偏鸽，降息预期增强 6

出口保持较高景气，经济内生动力修复有待进一步提升 6

中长端利率有所回升，股市流动性有望进一步改善 7

行业观点：稳增长预期提升，市场积极信号累积 9

风险提示 9

图表目录

图表1：十大城市商品房存销比（面积）当月值 5

图表2：房屋新开工面积累计同比（%）、商品房销售面积累计同比（%） 5

图表3：LPR利率1年期（%）和5年期（%） 5

图表4：美国新增非农就业人数（千人） 6

图表5：美国CPI（%） 6

图表6：美国、中国、欧元区、日本制造业PMI（%） 7

图表7：美国库存总额同比（%）、销售总额同比（%）、库存销售比（右轴） 7

图表8：10年期国债到期收益率（%） 8

图表9：M2同比-M1同比（%） 8

图表10：万得全A股债性价比 8

图表11：今年以来北向资金单日净流入（亿元） 8

五月或为A股配置窗口期

整体来看，5月份A股可能处于风险偏好的修复窗口。4月政治局会议后，政策基调更加积极进取，稳增长政策或将持续发力，房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。全球制造业景气向上和补库周期逐渐开启有助于出口维持相对高景气。海外来看，美国非农数据不及预期，FOMC表态偏鸽，降息预期有所增强。4月下旬以来国内中长端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股债性价比分位数处于历史高位水平。北向资金4月末以来已出现明显净流入，股市微观流动性后续有望进一步改善。

国内政策端持续发力，股市风险偏好提振

政治局会议：稳增长政策基调更加积极进取

4月30日政治局会议的关键点如下：①财政政策靠前发力，用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。货币政策方面，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具。②房地产方面，首次提出“消化存量房产和优化增量住房”，定调更加积极，更强调保交房的落实。③化解风险方面，压降债务和稳定发展并行。要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。地方政府化债总基调不变，但是节奏上可能有所调整，要兼顾地方经济的稳定发展。④扩大内需方面，大规模设备更新和消费品以旧换新仍是重点，制造业设备更新、大宗消费品需求提升等方面存在较大空间。⑤再次强调“新质生产力”，加强国家战略科技力量布局，要积极发展风险投资，壮大耐心资本，以资本市场服务新质生产力。AI、低空经济等重点产业政策预期进一步提升。⑥对外方面，积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。出口和出海今年存在较高景气度，继续把握确定性机会。⑦决定今年7月召开二十届三中全会，在深化改革方面可能有突破。

房地产政策：多城市限购进一步放松，去库存进程进一步加速

4月30日的政治局会议未提及“三大工程”建设，对房地产的政策表述仍侧重于“保交房”和“去库存”。根据数据，4月份十大城市商品房存销比为25.11，当前房地产库销比已经处于历史高位水平，预计房地产去库存进程进一步加快。4月末以来，北京、天津、成都、南京、武汉等一二线城市需求端政策继续优化调整，主要包括优化限购政策、降低首付比例、降低房贷利率、降低交易税费等。政治局会议首次提出消化存量房产和优化增量住房，后续存量与增量政策两者有望并进，地产销售端可能有所改善。

图表1：十大城市商品房存销比（面积）当月值

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

2010-012010-06

2010-01

2010-06

2010-11

2011-04

2011-09

2012-02

2012-07

2012-12

2013-05

2013-10

2014-03

2014-08

2015-01

2015-06

2015-11

2016-04

2016-09

2017-02

2017-07

2017-12

2018-05

2018-10

2019-03

2019-08

2020-01

2020-06

2020-11

2021-04

2021-09

2022-02

2022-07

2022-12

2023-05

2023-10

2024-03

中国:十大城市:商品房存销比(面积):当月值

资料来源：，产业金融研究院

图表2：房屋新开工面积累计同比（%）、商品房销售面积累计同比（%）

图表3：LPR利率1年期（%）和5年期（%）

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