黄金珠宝行业2023年报及2024年一季报综述：业绩表现稳健，关注渠道扩张.docxVIP

正文目录

一、金价高位震荡，金银珠宝社零增速明显放缓 5

二、核心标的表现：2023年业绩亮眼，24Q1增长放缓 6

1、收入情况：23年头部企业增速稳健，24Q1增速放缓 6

2、盈利能力：产品结构变化影响企业利润率，24Q1利润增速表现出现分化 7

3、营运能力及现金流：存货周转加快，现金流状况良好 10

三、投资建议 12

四、风险提示 12

图表目录

图1：伦敦现货黄金价格及上海金交所月度黄金价格 5

图2：上海金交所黄金月度均价及增速（元/克，%） 5

图3：金银珠宝社零当月值及增速（亿元，%） 5

图4：金银珠宝社零累计值及增速（亿元，%） 5

图5：2019-2023年黄金珠宝企业收入（亿元） 6

图6：2019-2024单Q1黄金珠宝企业收入（亿元） 6

图7：2020-2023年末黄金珠宝企业门店数量变化（家） 7

图8：2019-2023年黄金珠宝企业毛利率（%） 7

图9：2019-2024单Q1黄金珠宝企业毛利率（%） 7

图10：2019-2023年黄金珠宝企业素金/黄金首饰收入占比（%） 8

图11：2019-2023年黄金珠宝企业扣非净利率（%） 8

图12：2019-2024单Q1黄金珠宝企业扣非净利率（%） 8

图13：2019-2023年黄金珠宝企业归母净利润（亿元） 9

图14：2019-2024单Q1黄金珠宝企业归母净利润（亿元） 9

图15：金价上行对老凤祥利润影响路径 9

图16：金价上行对中国黄金利润影响路径 9

图17：金价上行对菜百股份利润影响路径 9

图18：金价上行对周大福利润影响路径 9

图19：2019-2023年黄金珠宝企业ROE 10

图20：2019-2024单Q1黄金珠宝企业ROE 10

图21：2019-2023年黄金珠宝企业存货周转天数（天） 11

图22：2019-2023年黄金珠宝企业营业周期（天） 11

图23：2019-2023年黄金珠宝企业净营业周期（天） 11

图24：2019-2023年黄金珠宝企业经营活动现金流净额（亿元） 12

图25：2019-2023年黄金珠宝企业经营活动现金流量净额/经营活动净收益 12

一、金价高位震荡，金银珠宝社零增速放缓

2023全年，金价处于震荡上行区间，伦敦现货黄金价格从年初的1843美元/盎

司涨至年末的2062美元/盎司，上海黄金交易所Au9999黄金现货价格从412

元/克上涨至480元/克。除9月末、10月初出现短暂大幅下跌后快速回调外，全年金价上行趋势较为稳定。

2024年年初至今，受到地缘政治冲突加剧、美元降息预期持续波动等因素综合

影响，金价延续上行趋势，并在3-4月出现快速拉升后回调，波动较为剧烈：

2月末伦敦现货黄金价格、上海金交所黄金现货价格分别为2030美元/盎司、

480元/克左右，4月12日分别升至历史最高点2401美元/盎司、567元/克，阶

段内涨幅约18%；此后快速下行，4月30日分别降至2307美元/盎司、546元

/克，呈现短期剧烈波动，但价格仍处高位。

图1：伦敦现货黄金价格及上海金交所日度黄金价格 图2：上海金交所黄金月度均价及增速（元/克，%）

2400

2200

2000

1800

1600

1400

伦敦现货黄金（美元/盎司）

上海金交所黄金现货价（元/克，右轴）

600

550

500

450

400

350

510

490

470

450

430

410

390

370

350

上海金交所黄金现货月度均价

（元/克）

同比增速

25%

20%

15%

10%

5%

资料来源：、 资料来源：、

零售端，根据国家统计局数据，2023年金银珠宝零售额累计值为3310亿元，同比+13.3%。从月度零售额看，2023年Q1、Q4同比增速较高，主要受2022年同期基数影响；Q2末至Q3增速相对稳定。

2024年1-3月金银珠宝累计零售额为996亿元，同比增加4.5%，增速较2023

年出现明显放缓，预计一方面系2023年同期基数较高，另一方面过高的金价对终端消费情绪的抑制开始逐渐显现。此外，2024年2-3上海金交所月度均价同比分别+15.8%、+18.1%，远高于金银珠宝社零的+5.0%、+3.2%，侧面印证终端黄金珠宝销售量已出现明显下滑。

图3：金银珠宝社零当月值及增速（亿元，%） 图4：金银珠宝社零累计值及增速（亿元，%）

金银珠宝零售额：当月值 金银珠宝零售额：当