机构行为探微系列研究之一：利率走势，谁来定价？.docxVIP

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2024-05-20 发布于北京
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机构行为探微系列研究之一：利率走势，谁来定价？.docx

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内容目录

TOC\o1-1\h\z\u债券市场基本概况 4

债市参与机构一览 6

主要机构画像素描 8

风险提示 15

图表目录

图1.我国债券市场托管余额和同比增速 4

图2.不同类型存量债券的占比 5

图3.存量债券期限分布 5

图4.各类债券的期限分布（%） 5

图5.存量债券托管规模（万亿元） 6

图6.债券市场主要的机构参与者概览 7

图7.2024年一季度末各机构持有债券规模占比（%） 7

图8.商业银行债券托管规模和增速 8

图9.存款类金融机构各项贷款和债券投资同比增速（%） 9

图10.商业银行持债结构（%） 9

图11.商业银行各类债券托管规模（百亿元） 9

图12.2023年理财产品资产配置情况（%） 10

图13.理财产品投向债券类资产的规模（万亿元） 10

图14.历年理财产品持债类别（万亿元） 10

图15.公募债券基金规模及占全部开放式基金的比例 11

图16.历年债券基金配置比例（%） 11

图17.券商资管交易所持债规模（亿元） 12

图18.券商自营银行间持债规模（亿元） 12

图19.券商资管交易所持债结构（%） 12

图20.券商自营银行间持债结构（%） 12

图21.保险机构债券托管规模及增速 13

图22.保险机构持债结构（%） 13

图23.保险债券投资余额与10年期国债利率（%） 13

图24.境外机构历年持仓规模及增速 14

图25.境外机构持有的各类债券占比（%） 14

利率作为资金价格的反映，在资产配置中常发挥着定价锚的作用，而固定收益市场的参与者又多以机构为主，部分机构的持仓变化对利率具有一定的领先性，因此对于机构行为的研究近来显得尤为重要。我们推出《机构行为探微》系列深度报告，全面介绍跟踪机构行为的方法、深入剖析各机构的交易行为并分析不同配置行为背后的原因。本篇报告中我们先对各类参与机构进行概述，后续我们将从固定收益市场规模最大的机构参与者商业银行开始逐一探微机构行为。

债券市场基本概况

债券市场规模持续扩张。近年来，我国债券发行规模持续扩容，截至今年一季度末，我国存量债券余额已达到160.8万亿元，近5年的年均增速近13%，规模稳居全球第二位。回顾来看，首先，2002前债市处于起步阶段，自1981年国债恢复发行后，企业债、短融并起，债市余额逐渐破万亿；接着，债市在2002年至2014年进入探索阶段，债券种类在这段时间极大丰富，存量债券余额也开始加速增长，2002年央票开始发行，公司债、中期票据、私募债也在这个阶段相继发行，债市

规模于2014年末达35万亿元；最后，债市自2014年以来持续扩张，在地方政府债和金融债的带动下，债市规模快速扩大，2023年全年，仅交易所现券的累计交易额就超过46万亿元。

图1.我国债券市场托管余额和同比增速

180

160

140

120

100

060708091011121314151617181920212223

债券市场托管余额（万亿元）

债券市场托管余额同比增速（右，%）

-10

-20

数据来源：WIND，

利率债占据存量债市的七成。从大类来看，债券可以分为利率债和信用债两种，截至一季度末，利率债占到存量债券的七成，信用债占三成左右。具体来看，利率债主要包括政府债、政策性银行债、同业存单和央行票据，信用风险较低，目前，我国存量规模最大的是政府债，由财政部或地方政府发行，规模接近债市的

半壁江山，政府债中地方政府债存量规模约41.4万亿元，占比近六成，其余为国债；信用债的发行方主要包括银行、公司等，券种包括金融债、企业信用债、短期融资券和中期票据等。

图2.不同类型存量债券的占比

信用债30%利率债70%

信用债30%

利率债70%

地方政府债国债19%

26%

政金债

15%

央行票据0%

数据来源：WIND，，数据截至2024年2月末

短期限债券占比过半。从存量债券的期限分布看，1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年和10年以上的规模占比分别为26%、25%、15%、10%、11%和13%。具体来看不同类型的债券，政府债背靠国家信用支持，主要以中长期限债券为主；金融债主要由银行和非银金融机构发行，中期限债券居多；同业存单以中短期限为主。

图3.存量债券期限分布图4.各类债券的期限分布（%）

10年以上13%

10年