一拖股份(601038)大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外.docx

内容目录

1、国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升 4

公司沿革：国产龙头，业务条线齐全 4

财务表现：清退低效资产，经营质量改善明显 4

2、种植收益保持稳定，购置补贴托底需求，看好拖拉机需求稳中有增 7

中国农业机械化率仍有提升空间 7

粮食安全得到高度重视，种植收益保障良好 8

购置补贴托底需求，国标切换的影响有望消退 10

3、公司技术领先，受益于拖拉机大型化与补贴政策优化 11

受益于大型化趋势与补贴政策优化，龙头集中度提高 11

公司技术领先行业，近年来中大拖市占率提升较快 14

4、公司在中国拖拉机出海的潮流中抢占先机，成长空间较大 17

5、盈利预测与投资建议 19

盈利预测 19

投资建议及估值 20

6、风险提示 20

图表目录

图表1：公司部分产品图示 4

图表2：公司是国内农机行业龙头之一（2022年营收，单位亿元） 5

图表3：公司收入绝大部分来自农业机械业务 5

图表4：公司收入自2018年起触底回升，增长态势明显 5

图表5：公司毛利率水平近年来保持平稳 6

图表6：公司扣非净利率自2018年以来显著提升 6

图表7：公司的销售、管理费用率*得到明显压降 6

图表8：公司优化综合管理人员和生产人员数量，人均指标显著改善 6

图表9：公司多年来退出亏损业务、清退低效资产取得良好成效 7

图表10：中国农机市场规模稳中有增 7

图表11：我国农业机械化率持续提升 7

图表12：我国农业机械化率水平相比于发达国家仍有提升空间（2022年） 8

图表13：除主要作物外，机械化率仍较低（2021年） 8

图表14：农业生产集约化仍有较大发展空间 8

图表15：拖拉机是我国销售额最大的农机（2021年） 9

图表16：拖拉机需求与种植收益显著正相关 9

图表17：种植收益受政策和市场环境影响存在波动 9

图表18：主粮最低收购价2018年以来保持稳定（元/50kg） 10

图表19：农机购置补贴政策有力支持了农机市场需求 10

图表20：农机行业的相关支持政策 11

图表21：国四排放标准对氮氧化物等的排放限值要求提高 11

图表22：单台保有量功率（kW）逐年上升 12

图表23：中大拖占总产量的比重不断上升 12

图表24：轮拖单机补贴额度过去几年呈下降态势 13

图表25：大中拖竞争格局集中，一拖股份为行业龙头（2023年一季度） 13

图表26：大马力拖拉机销售毛利率更高（以沃得农机为例） 14

图表27：拖拉机行业头部集中效应明显 14

图表28：公司研发费用率明显高于可比公司（2022年） 15

图表29：公司产品性能领先国内竞争对手 15

图表30：LW4004无级变速400马力重型拖拉机 15

图表31：东方红YTN3发动机 15

图表32：公司中大型拖拉机市占率近年来明显提升 16

图表33：公司拖拉机业务收入（亿元）领先竞争对手 16

图表34：公司拖拉机产品毛利率属第一梯队 16

图表35：公司拖拉机销售单价（万元）高于竞争对手 17

图表36：中国拖拉机出口金额增长较快 17

图表37：中国拖拉机出口平均单价逐步提升 17

图表38：公司海外收入过去数年快速增长 18

图表39：公司占国产拖拉机出海的份额逐步提高 18

图表40：2022年全球农机市场外资品牌市占率较高 19

图表41：公司相比于全球农机龙头仍有较大追赶空间 19

图表42：公司盈利预测 20

图表43：可比公司估值比较 20

1、国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升

公司沿革：国产龙头，业务条线齐全

公司有近70年的悠久历史。根据公司官网，中国一拖集团有限公司原名第一拖拉机制造

厂，成立于1955年，是国家“一五”时期156个重点建设项目之一。1997年，一拖集团将农业拖拉机业务相关的资产、负债与人员等纳入股份制改造范围并签订相关重组协议，第一拖拉机股份有限公司应运而生，同年6月23日在香港上市。2012年8月8日，公司在A股上市。

公司聚焦大中型拖拉机业务进行产业链延伸。根据公司公告，公司的主营业务包含农业机械和动力机械两大板块，涵盖全系列轮式和履带式拖拉机产品及铸锻件、齿轮、变速箱、覆盖件等关键零部件的研发、制造和销售，动力机械产品包括排量从2L到12L，功率从10KW到405KW的非道路柴油机以及与之配套的喷油泵、喷油嘴等部件，此外也可为工程机械、船舶、发电机组等提供配套。

图表1：公司部分产