玉马遮阳(300993)业绩表现稳健，功能性遮阳龙头成长可期.docx

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2024-05-21 发布于北京
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玉马遮阳(300993)业绩表现稳健，功能性遮阳龙头成长可期.docx

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图表索引

图1：公司营业收入及同比增速 4

图2：公司归母净利润及同比增速 4

图3：公司毛利率和净利率变化 4

图4：公司各项费用率变化 4

图5：公司分业务营收占比 5

图6：公司分地区营收占比 5

图7：HunterDouglas历年营收及同比增速 6

图8：中国功能性遮阳材料市场规模及增长率（亿元，%） 6

图9：中国功能性遮阳材料市场竞争格局 7

表1：玉马遮阳分业务营收拆分和预测（百万元，%） 8

表2：玉马遮阳可比公司PE估值情况（截至2024年5月7日） 9

一、玉马遮阳：业绩稳健增长，24Q1盈利能力同比回升

玉马遮阳为国内功能遮阳材料龙头企业，主营功能性遮阳材料的研发、生产和销售。2023年公司实现营收6.63亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长5.4%。2017至2023年公司营收和归母净利润年复合增速分别为17.2%和21.6%，公司营收和净利润规模保持快速增长，主要受募投项目产能逐步释放、产品结构持续优化。盈利能力方面，2023年公司毛利率和净利率分别为40.6%和24.9%，同比分别下降1.1和下降3.8个百分点，近年来公司盈利能力整体维持较高水平，23年受区域结构变化阶段性有所回落。24Q1公司毛利率和净利率分别为39.4%和23.1%，同比分别提升0.2和2.4个百分点，未来随着公司新品规模效应凸显和费用控制加强，盈利能力有望回升。

图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速

公司营业收入（亿元）同比增速

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

公司归母净利润（亿元）同比增速

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

-10%

数据来源：，数据来源：，

图3：公司毛利率和净利率变化图4：公司各项费用率变化

销售费用率管理费用率

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

毛利率净利率

10%

-2%

-4%

-6%

研发费用率财务费用率

数据来源：，数据来源：，

分业务来看，2023年公司遮光面料、阳光面料、可调光面料和其他主营业务营收分别为2.03、2.02、1.54和0.74亿元，同比分别+20.8%、+13.8%、-3.3%和+329.3%，

23年各业务营收占比分别为30.6%、30.5%、23.3%和11.1%，同比分别变动-0.1、-

2.0、-5.9和+8.0个百分点。分地区来看，23年公司海外营收和内销营收分别为4.42和2.21亿元，同比分别增长11.1%和48.7%，占比分别为66.7%和33.3%，23年内销营收占比同比提升6.1个百分点，主要受益于多款新产品投入市场带动。

图5：公司分业务营收占比图6：公司分地区营收占比

全遮光涂层面料阳光面料可调光面料其他主营业务其他业务

4% 3%

4% 3% 3% 5% 4%

16%

35%

34%

33% 29% 31%

29%

23%

24% 29%

32%

32% 31%

32%

30%

37%

33%

32%

34%

31%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

海外营收占比内地营收占比其他业务营收占比

3.9%

3.9% 3.3% 2.7% 4.7%

34.8%

35.8%

31.0%

27.1%

29.6%

33.3%

61.3%

60.9%

66.3%

65.7%

70.4%

72.9%

66.7%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：，数据来源：，

二、功能性遮阳行业：市场空间广阔，国内渗透率提升可期

功能性遮阳产品因其集遮阳、节能、环保等多功能为一体，同时兼具抗菌、防污、除甲醛等特殊功能的新型绿色产品广受消费者青睐与认可。根据FortuneBusinessInsights，全球遮阳行业市场规模2022年为130.4亿美元，预计2030年行业规模将达到190.2亿美元，预计2023至2030年CAGR为4.82%，海外市场规模空间广阔，行业规模有望保持稳健增长。根据玉马遮阳2023年报，在欧美、亚洲