【服饰服装报告】纺织服饰行业专题研究：需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的-20240229-国.docxVIP

纺织服饰

需求稳步复门，库存去化 利，关注优质标的

证券研究报告|行业专研究

2024年02月29日

气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售动需求增长。在宏观经济的波动复门下，我们预计2024年开年以来居民服装消费整或呈现稳健增长趋势，一方

增持（维持）

面受益于气温比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024年1-2月平

均气温为4.23度，比下降约0.4度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售动服装消费大盘走强。展望2024年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复门。

渠道库存去化利，2024年行业门店预计进入净阶段。1）渠道库存：我们判断目前行业渠道库存整基本健康、2024年轻装上阵。2023年12月纺织服装、服饰业产成品库存比下滑3%，连续几个月比均有下降，库存压力减轻使得终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公经营质量回升。2）门店数量：过

去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公逐步重启开店计划，2024年趋势预计延续。

行业走势

16%

0%

-16%

-32%

纺织服饰 沪深300

关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。

功能性品类流稳健，库存改善，2024年业绩稳健增长。1）运动鞋服：2024年以来，在节假日消费的刺激下，我们预计各运动品牌销售表现仍保持稳健增长趋势，时2023Q4末的行业库存平得到明显改善，库销比基

本均在4+的平，健康的库存平为2024年增长奠定坚实基础，当前我们预计2024年板块标的终端流稳健增长，渠道发货在健康的库存状况下将流保持一致，时折扣好转动毛利率难升，整业绩增长有望优于收

入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波登流持续快增长，预计公FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+。

男装：弱消费环境下的优质品类，店进利，业绩确定性强。1）当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断大部分男装品牌2024年1~2月在高基数下比依然实现正增长，终端销售领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装部公2023年店计划兑

现基本利、强于行业。展望2024年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜家品牌门店分别有望净增低位数/10%~15%/低个位数，进而驱动业绩表现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜家公业绩2024年业绩分别有望增长15%~20%/25%~30%/10%~15%。

资建议：荐渠道店利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE为12/14倍；荐高分红标的【海澜家】，对应2024年PE为11倍；荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安

育、李宁】，对应2024年PE为17/14倍；荐短期流快增长，低估值羽绒服龙【波登】，对应FY2024PE为14倍；荐基本面改善趋势清晰的制造标的【申洲国际、华利集】，对应2024年PE为16/18倍。

风险难示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期，测预估数据与实际情况或有差异。

2023-02 2023-06 2023-10 2024-02

作者

分析师 杨莹

执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@

分析师 侯子夜

执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@

研究助理 ??佳伟

执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@

相关研究

1、《纺织服饰：周专：上游服饰制造改善趋势符合预期》2024-02-25

2、《纺织服饰：周专：假期销售优异，关注重点纺服

/珠宝资机会》2024-02-17

3、《纺织服饰：周专：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公预期》2024-02-04

重点标的

股票

代码

股票

名称

资

评级

EPS（元）

PE

2022A

2023E

2024E

2025E

2022A

2023E

2024E

2025E

002154.SZ

报喜鸟

买入

0.31

0.49

0.58

0.67

21.4

13.8

11.6

10.0

002832.SZ

比音勒芬

买入

1.27

1.66

2.11

2.59

23.7

18.2

14.3

11.7

600398.SH

海澜家

增持

0.49

0.67

0.75

0.85

16.9

12.3

11.0

9.8

02020.HK

安 育

买入