【服饰服装报告】纺织服饰行业运动鞋服2023年报总结：基本面持续向好，期待2024年高质量增长-24.docxVIP

纺织服饰

证券研究报告|行业专研究

2024年03月31日

基本面持续向好，期待2024年高质量增长——运动鞋服2023

年报总结

2023年回顾，短期终端销售稳步复门，渠道库存健康。2023年安 育/李宁/步国际/361度营收比+16%/+7%/+11%/+21%，归母净利润比+35%/-

增持（维持）

22%/+12%/+29%，在波动的消费环境下运动鞋服公营收表现稳健，除李宁

，各公利润率比也有不程度升。时营运状况不断优化，截至2023年末安/Fila/步/361度库销比预计略高于4个月，李宁库销比为3.6个月，公层面存货比也有不程度下降。从股价层面来看2023年由于消费环境复门不及预期导致股价持续下行，然而2024年以来着基本面确定性增强，股价回升，考虑长期板块业绩增长的稳定性，我们认为当前板块估值仍具有性价比。

2024年展望，下沉市场仍是公业务重点，品牌公业绩高质量增长。1）从需求趋势来看，我们判断2024年消费环境弱复门势持续，运动鞋服凭借专业性和功能性，终端需求整有望平稳增长，其中下沉市场需求表现或优于高线市

场，在该趋势下品牌公从产品、渠道等层面加大对于低线城市的重视力度。

行业走势

16%

0%

-16%

-32%

纺织服饰 沪深300

2）从报表层面来看，截至2023年末各品牌公的库存基本恢复到健康平，

我们判断2024年公收入或流趋势保持一致，时从业绩层面来看，健康

的库存平为2024年终端折扣的改善奠定基础，直营渠道利润率或因此受益。

2023-03 2023-07 2023-11 2024-03

综合来看我们判断2024年各运动公在利润率升的基础上实现高质量增长，

我们预计2024年安 育/李宁/步国际/361度业绩增33%/7%/13%/20%。

长期趋势，行业增企稳，品牌公注重内功优化。当前运动板块增企稳，2022-2027年运动鞋服市场规模复合增长率为8.7%，我们判断运动鞋服行业正逐步进入成熟阶段，品牌公以内功优化为重点，持续强化产品以及渠道运营能力。1）产品专业性不断升，注重产品矩阵打造。专业性是运动品牌市场竞争的基础，

从长期来看运动品牌始终将产品力的升放在首要位置，安/李宁/步/361度

均已经搭建起跑鞋核心科技平，时基于品牌定位以及自身科技实力打造并善产品矩阵以扩张市场份额。

2）渠道管理进入精细化阶段，从布局、形象、单店运营进行优化。截至2023年末安/Fila/李宁/步/361度线下门店数量9831/1972/7668/8274/8279家，我们判断当前行业公线下门店数量已经基本达到较高的位置，后续主要跟新商

业的开设配置门店，时基于品牌定位对薄弱地区查漏补缺，而对于现有门店品牌公将不断优化升级门店形象（2023年李宁九代店数量增加超200家，361度成人9代店/儿4代店占比比均有15pcts升），时长期持续升单店运营能力，在保证库存健康的基础上，动业务规模稳步增长。

资建议：2023年运动鞋服标的整处于营运优化阶段，当前行业库存情况已基本恢复到健康平，2024年公终端流和报表业绩有望实现稳健增长。经过前期股价的大幅调整，考虑到基本面企稳改善，我们认为当前板块整估值性价比

较高，值得关注。当前我们优先荐2024年业绩确定性较高的【安育】，对应2024年PE为16倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。

风险示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。

作者

分析师 杨莹

执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@

分析师 侯子夜

执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@

研究助理 ??佳伟

执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@

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