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纺织服饰

证券研究报告|行业专研究

2024年01月15日

品牌增长符合预期，制造订单逐步改善——2023Q4及年报前瞻

2023年内，伴着客流的比修复，服饰品类品牌公终端零售呈现弱复门趋势，时在经营杠杆的拉动下业绩比取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行

增持（维持）

业近况，并对板块重点公 2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。

运动鞋服：2023Q4流增长 ，营运持续改善。近期运动鞋服公陆续发布

2023Q4经营情况公告，安 /FILA/ 步品牌2023Q4流 分别 比增长

10%~20%高段/25%~30%/30%+，库存情况持续改善。我们估计安 育/李宁

/步国际2023年收入分别比+16%/+7%/+10%，业绩估计比分别+26%/-22%/+11%。

时尚服饰：男装业绩稳健、符合预期，女装盈利质量仍有修复空间。1）羽绒服龙

波登正处于销售旺季，终端销售火热，我们估计全财年品牌羽绒服业务收入

有望增长超20%，带动公收入预计增长20%~25%/业绩预计增长25%~30%。2）近期男装终端保持较强的韧性，我们判断2023Q4龙公收入及业绩较2021年期均取得不错的正增长。全年来看，我们估计2023全年比音勒芬/报喜鸟/海

行业走势

16%

0%

-16%

-32%

纺织服饰 沪深300

澜家业绩比分别增长30%~31%/49%~51%/36%~41%，业绩基本符合市场预期。3）我们估计大众休闲及女装公2023Q4收入及盈利质量比2022年（低基数）均取得快增长、但大部分公较2021年期仍有差距，综合考虑各品牌情况，我们预计2023Q4歌力/平鸟/森马服饰收入比2022年分别增长25%~35%/0%~15%/15%~20%。

服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续。伴着下游库存的持续去化，我们判断大部分制造公2023Q4收入比有望实现正增长。我

们估计华利集/伟星股份/新澳股份/健盛集/牧高笛/浙江自然2023Q4收入比分别增长5%~20%/10%~20%/0%~10%/稳健增长/10%~20%/稳健增长。展

望2024年，我们估计订单的稳健增长、产能利用率的逐步改善仍将是主要基调，制造公收入及业绩有望取得稳健快增长。

黄金珠宝：金价上涨助行业扩张，龙公业绩持续表现亮眼。受益于开店扩张以及低基数作用，2023Q4黄金珠宝龙收入仍保持较快增长。我们估计老凤祥

/周大生/潮宏基2023Q4收入比分别增长15%~25%/40%~50%/15%~25%，业绩分别比增长20%~30%/增长50%~70%/扭亏为盈。

资建议。荐旺季销售火热的羽绒服龙波登，对应FY2024PE为13倍。荐基本面改善的申洲国际、华利集、伟星股份，对应2024年PE为19/17/19

倍。荐运动鞋服赛道龙安 育，对应2024年PE为16倍。荐业绩稳健释放的比音勒芬/报喜鸟/海澜家，对应2024年PE为14/11/10倍。荐珠宝龙

老凤祥、潮宏基，对应2024年PE为13/13倍。

风险示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；店不及预期；测误差风险。

2023-01 2023-05 2023-09 2024-01

作者

分析师 杨莹

执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@

分析师 侯子夜

执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@

研究助理 ??佳伟

执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@

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重点标的

股票代码

股票名称

资评级

EPS（元）

PE

2022A

2023E

2024E

2025E

2022A

2023E

2024E

2025E

03998.HK

波登

买入

0.19

0.20

0.25

0.29

16.88

16.27

12.90

11.18

002832.SZ

比音勒芬

买入

1.27

1.66

2.11

2.59

23.72

18.17

14.30

11.67

600398.SH

海澜家

增持

0.49

0.67

0.74

0