【服饰服装报告】纺织服饰行业运动鞋服2023年报总结：库存回归健康水平，期待上下游景气度向上-240.docxVIP

核心观点库存回归健康水平，期待上下游景气度向上证券研究报告纺织服饰沪深3005%-1%-

核心观点

库存回归健康水平，期待上下游景气度向上

证券研究报告

纺织服饰

沪深300

5%

-1%

-6%

-12%

-17%

-22%

最近12月市场表现

投资评级:看好(首次)

品牌服饰：库存优化，盈利改善。2023年流水呈现前低后高的态势，Q1流水增速较为平稳，Q2、Q3消费逐步复苏，Q4在基数走低的背景下实现较高增长。2023年李宁、安踏、特步、361度四家国内运动品牌公司实现营收1127.23亿元，同比+13.5%，实现净利润154.14亿元，同比+15.7%，优于收入增速，主要系库存去化+渠道结构变化带动毛利率上行。2023年四家国内运动品牌公司合计存货128.47亿元，同比-10.7%。库存去化效果明显，奠定

2024年增长基础。

分析师 于健

SAC证书编号：S0160522060001

yujian@

联系人 王瑾瑜

wangjy03@

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上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖。UA/lululemon/Nike/Adidas/VF/Deckers/PUMA库存较2022Q4高位均有明显下滑，上游供应链订单改善的前提已经具备。库存水位下降的前提下，供应链订单改善程度主要取决于零售情况以及未来预期。目前来看，海外各品牌单季度营收增速均呈现出放缓的态势，对新财年营收指引也相对保守，行业整体补库预计较为温和。考虑到1）品牌商订单逐步向头部供应商倾斜；2）若后续零售情况超预期，品牌方可以向快反能力强的头部供应商追单；3）龙头可以通过拓新客、拓品类来驱动订单量增、价增，龙头订单改善速度有望领先行业。

投资建议：品牌服饰板块，4月露营旺季、五一端午假期在二季度相继开启，有望提振运动鞋服需求，目前各品牌库存回归到健康水平，看好终端零售复苏下折扣修复以及盈利改善。建议关注安踏体育（2020.HK）、361度

（1361.HK）。上游制造板块，品牌方去库对于上游订单的压制因素逐步消除，目前品牌方库存连续多个季度下降，但对于未来的销售预期仍然较低，期待零售改善下补库开启。另外品牌方订单近年来逐步向头部供应商倾斜，龙头通过拓客户、拓品类，订单回暖有望领先行业。建议关注申洲国际

（2313.HK）、华利集团（300979.SZ）。红利主线方面，推荐海澜之家

（600398.SH），公司产品性价比明显，有望受益理性消费趋势，疫情期间公司份额提升逆势扩张，龙头地位稳固，目前公司现金流充裕，若公司维持前两年80%+分红比例，当前股价对应股息率6%左右。

风险提示：宏观经济增长不及预期；汇率波动；门店扩张不及预期。

表1：重点公司投资评级:

代码

公司

总市值

（亿元）

收盘价

（04.03）

EPS（元）

PE

投资评级

2022A

2023E

2024E

2022A

2023E

2024E

600398

海澜之家

444.74

9.26

0.50

0.67

0.76

10.60

13.84

12.12

增持

01368

特步国际

126.79

4.80

0.35

0.39

0.46

22.88

10.41

9.74

增持

数据来源：wind数据，财通证券研究所（海澜之家为4.3日数据，特步国际为4.6日数据，特步国际

市值及收盘价单位为港币）

请阅读最后一页的重要声明！

行业投资策略报告/

行业投资策略报告/证券研究报告

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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

内容目录

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u品牌服饰：库存优化，盈利改善 4

营收增长稳健，流水逐步复苏 4

功能性继续强化，产品矩阵愈加丰富 5

毛利率改善，费用投入有所加大 7

渠道库存改善，2024有望轻装上阵 8

线上增速放缓，线下渠道质量提升 9

上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖 10

拐点如期显现，盈利能力回升 10

下游库存逐步去化，终端零售仍待好转 10

龙头订单有望先行改善 11

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

图表目录

图1.体育娱乐用品零售额与限额以上商品零售额同比 4

图2.运动服饰板块营收（亿元）及增速 4

图3.各品牌鞋服收入增速 6

图4.各品牌鞋收入占比 6

图5.特步跑鞋产品矩阵 7

图6.各品牌毛利率 8